市场本来预期  9  月出口会沿着  8  月继续小幅放缓，这一反弹略有意外。
        是因为贸易环境不确定下企业在抢出口吗？看上去并不是。一种解释是贸易摩擦升温，企业在系统性地把订单提前，即“抢出口”。但与这一逻辑矛盾的是中国对美出口  14%，基本持平上月；而对欧洲、对日本、对港出口分别反弹了  9.1  个点、10.6  个点、9.4  个点。
        那么  9  月出口为何超预期？我们理解有以下几个可能原因：
        第一，  外需放缓尚在传递初始阶段。9  月摩根大通全球综合  PMI  为52.8，属于年内首次下行至  53  以下，是本轮以来连续第三个月放缓。但考虑到  7-8  月景气下滑比较轻微，目前外需传递尚在初始阶段
        第二，  三季度人民币汇率阶段性走弱，对出口可能有一定促进。从人民币兑美元中间价月均值来看，7  月和  8  月人民币汇率贬值幅度  为  3.8%和  2.1%，幅度上属年内高点。对一篮子货币的CFETS  人民币汇率指数  7  月和  8  月走低  3.4%和  1.0%。这对同期价格敏感型行业的出口带来一定的推动效应。
        第三，  从节奏分布上来说，8  月下滑明显，可能在一定程度上受汇率和贸易环境波动影响；8  月  24  日，人民币“逆周期因子”重启，预期趋于稳定，9  月可能有一定短订单回补。合并  8-9  月的出口增速则基本持平于  7  月。
        第四，  基于行业原因个别产品表现有一定带动，比如钢材同比增长为35%，手持无线电话及零件同比增长近  22%。
        后续出口逐步回落的趋势可能不会改变，估计  Q4  温和放缓：
        第一，  Q4  基数会逐步上来。Q1-Q3  出口增长分别为  13.7%、11.8%、12.1%。Q4  基数略高，正常环比趋势值下同比也会有所下降。明年  Q1  基数会进一步抬升。
        第二，  尽管美国经济仍偏强劲，但欧元区等地显然度过了复苏高峰期。欧盟  PMI9  月为  53.2，是年内第一次幅度较大的放缓。最新  IMF  也在调低今年和明年全球增长预测。
        第三，  新出口订单在  9  月回落比较明显。PMI  新出口订单  9  月从  49.4回落至  48.0。贸易摩擦下关税带来的效应可能会有一定的滞后呈现。
        风险提示：经济超预期变动