与以往情况明显不同的是，这次拖累PMI  指数的并非生产或者新订单分项指数，就业指数大幅下跌1.1  个百分点至48.3%是本月制造业PMI  不及预期的主要因素之一。那么为何PMI  就业分项指数会跌至2016  年下半年以来的最低水平呢？
        我们认为这与中美贸易战有密切的关系。今年以来，我国外贸形势出现明显恶化，以人民币计价的出口增速以及出口交货值均大幅弱于去年同期。其中，前8  月以人民币计价的出口增速为5.4%，比去年同期放缓8.1  个百分点，出口交货值增速为7%，比去年同期放缓3.3  个百分点。PMI  新出口订单分项指数连续4  个月位于临界值以下，而且萎缩速度明显加快，9  月新出口订单指数仅为48%，这是2016  年3  月以来的最低水平。
        而PMI  就业分项指数与出口增速的相关性较为明显，2016  年以来就业指数的回升与出口形势的改善较为同步。今年以来，出口增速持续回落，最终导致就业指数也出现大幅下滑的情况。这表明中美贸易战对中国经济的影响已经从资本市场层面向实体经济层面发展。
        就业稳定是当前宏观经济政策的核心关注，若就业形势继续恶化，政策稳增长的诉求将进一步上升。9  月建筑业PMI  已经显示出政策发力的迹象。首先，9  月建筑业PMI  为63.4%，环比上升4.4  个百分点，达到今年以来的最高水平。其次，建筑业新订单指数为55.7%，环比上升6.1  个百分点，同样达到今年以来的最高水平。第三，建筑业从业人员指数为53.9%，依然处于全年较高水平。我们在此前的报告提示过，建筑业用工需求可能是基建投资的领先指标。
        总而言之，随着中美贸易摩擦已经开始对国内就业稳定造成不利影响，宏观经济政策稳增长、稳就业的诉求将进一步上升。9  月制造业PMI  和建筑业PMI  不同的走势恰好反映了内外形势当前的不同变化。
        国庆长假期间，外围资本市场大幅动荡，按照我国政策一贯逻辑，国内宏观经济将进一步调整，央行宣布降准、财政部长表态正在研究更大力度的减税措施均是未来政策将更加友好的信号。