点评
    毛利率略有下降，应收账款大幅增长。公司Q2 单季度毛利率31.82%，环比Q1 略有下降，我们判断主要因产品结构影响，悠远环境二季度营收占比略有提高（悠远环境毛利率低于公司）。随公司对悠远环境原材料支持，毛利率提高，公司综合毛利率有望进入上升通道。公司应收账款相比2017 年末增加2.2 亿元，主要因报告期内悠远环境签订京东方等项目的大额订单，付款周期较长，未来有望转化为业绩贡献。
    下游需求持续旺盛，产能扩张助业绩高增长。公司产品体系分为“干净空气”和“高效节能”两大系列，均属国家大力支持和鼓励发展的产业。2018 年上半年，公司营业收入同比增长155%，剔除悠远的并表效应（苏州悠远上半年实现营业收入2.4 亿元），仍实现接近50%收入增长，我们判断主要因公司微纤维玻璃棉及VIP 芯材产品产能扩张迅速，推动业绩高速增长。考虑到公司各产品产能利用率维持高位，我们预计随募投产能逐步释放，公司业绩仍较保持较高增速。
    成功发行可转债，下游延伸发展顺利。2018 年上半年，公司成功发行1.14亿元可转债，用于年产4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目。我们认为此次可转债的发行，将推动公司产业链特别是终端的布局，通过服务终端客户，提升公司品牌形象，并最终实现进口替代及市场份额的提升。
    投资建议
    公司为国内微纤维玻璃棉龙头，国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%，全球市占率超过10%，且通过产业链一体化，形成成本优势。上市以来累计募资10亿元进行产能建设，进一步加大与业内其他企业的规模差距。
    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.98 亿元、2.73 亿元和3.33 亿元，8 月17 日收盘价对应PE 分别为20 倍、15 倍和12 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期，产能投产进度不及预期