公司前期收购的苏州悠远环境于2017 年下半年并表，2018H1 悠远实现营业收入约2.4 亿元、约占目前公司总收入的43.4%，是公司收入大额新增的主要来源；剔除并表因素，公司2018H1 收入增速约44.2%，内生增长表现亦亮眼，滤纸、微玻璃纤维棉、芯材的产能扩张市场消化情况较好。
    产品结构变化致盈利水平下行，盈利总额继续高增长。
    2018H1 公司毛利率约为32.2%，同比下降约9.1pct，主因产品结构变化所致。内生主业方面，近几年芯材、棉等业务增速快于高毛利的滤纸业务；外延项目悠远营收贡献提升，而悠远毛利率低于原有业务。
    整体来看，公司期间费用率有所摊薄。2018H1 公司期间费用率约15.5%，同比下降4.1pct，其中销售、管理和财务费用率分别变动约-3.0pct、0.1pct、-1.2pct。2018 年H1 销售净利率约为13.6%，同比下降约6.8pct。
    公司多元化执行力强，材料多元化、产业链延伸潜力广阔。公司积极探索纤维材料多元化应用，在其他纤维领域的技术及股权合作已经迈出（如参股深圳中纺等）；产业链延伸方面，公司积极推进从材料向设备/工程的跨越、从工业到商业/民用的跨越，已引入工业空气洁净设备成熟团队（收购悠远）。公司外延多元化扩张执行力较强，与已有核心主业玻纤滤纸相关度较高的重庆造纸研究院、常州和益的投资见效最快，收购完成后公司滤纸规模扩张速度提升明显；并表成熟独立运行的悠远，增速较快。
    给予“优于大市”评级。公司玻纤滤纸、微玻璃纤维棉、VIP 芯材、AGM 隔板的产能逐步投放赋予公司较高的成长性；长期来看，公司致力于推进产业链向下游设备乃至服务纵向延伸，同时推进产品由工业领域向商用、民用的拓展。考虑公司成长属性，我们预计2018~2020 年EPS 分别约0.37、0.54、0.73 元，给予公司2018 年25-30 倍PE，对应合理价值区间9.25-11.10 元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。产能投放不及预期、外延风险、产业链拓展不及预期。