2017 年悠远环境并表对收入贡献较大，剔除悠远环境对应的净化设备业务，公司原有业务收入约4.6亿元，同比增长44%。主营业务中，滤纸、微纤维玻璃棉、VIP 芯材及AGM 隔板、净化设备收入占比分别约为42%、14%、14%、29%，前三者对应收入增速分别为35%、98%、35%。2017 年宣汉正原2.5 万吨高性能玻璃纤维产线投产，从而带来微纤维玻璃棉收入的高增长；同时受益于下游干净空气和节能保温市场的旺盛需求，滤纸、VIP 芯材及AGM 隔板收入实现较快增长。整体毛利率约为36%，主要是新增净化设备产品拉低公司综合毛利率；剔除净化设备业务，毛利率约为41%，同比下降 3 个百分点，主要是募投项目部分转固，但产能尚未完全释放使得单位成本上升。净利润增速低于收入增速源于：1）短期盈利能力有所调整；2）合并悠远环境评估增值产生的资产摊销、折旧等影响。
    新开端：Q1 延续高增长，盈利环比改善。2018Q1 营业收入为2.2 亿元，同比增长146%；归属净利润3180 万元，同比增长84%；扣非净利润3053 万元，同比增长86%。毛利率环比回升，从2017Q4 的29%提升至33%，我们判断原因为产线稳定生产后，规模效应摊薄成本。预计全面稳定生产和协同发展后，盈利能力有望进一步提升。
    从原材料企业到行业整合者。公司凭借技术优势成为微纤维玻璃棉行业龙头后，开始向下游领域延伸，突破上游市场空间约束的同时，实现纵向一体化发展。公司将受益于：1）协同发展带来的更强竞争优势和更高行业壁垒；2）直接受益于下游技术升级和需求爆发，如面板技术突破带来的电子洁净空气市场爆发、从家电开始替代的VIP。
    材料革命：再升科技为具备资源禀赋和技术优势的微纤维玻璃棉龙头，受益于电子洁净空气市场爆发和保温节能材料替代。预计2018-2020年EPS 为0.51、0.77、1.13 元，对应PE27、18、12 倍，买入评级。
    风险提示：1. 微纤维玻璃棉产能投放低预期；
              2. 下游市场开拓不及预期。