公司核心优势在于资源禀赋和技术优势。作为产业链的核心原材料，微纤维玻璃棉具有技术壁垒且在下游产品的成本占比较高，公司产能从2015 年的1.5 万吨增至2018 年的6.6 万吨，原材料扩产节奏匹配下游业务的快速发展。
    从原材料企业到行业整合者。公司凭借技术优势成为微纤维玻璃棉行业龙头后，开始向下游领域延伸，2017 年8 月收购悠远环境100%股权，随后拟增资维艾普45%股权，逐步突破上游市场空间约束，并实现纵向一体化发展。
    干净空气：滤纸先行，市场扩容
    再升科技核心业务为滤纸，公司通过收购悠远环境向下游洁净设备延伸，市场空间有望扩大至1100 亿元。2016 年公司滤纸收入约1.9 亿元，国内市占率约1%，未来成长空间广阔；2011-2016 年公司滤纸收入复合增速约17%，同期全球滤纸龙头Lydall、Ahlstrom 收入均有下滑，全球竞争力逐步增加。
    悠远环境在我国中高端空气过滤市场排名第二，仅次于爱美克。产品具有技术和客户壁垒，但高度依赖上游原材料，原材料成本约占90%以上。强强联合后，公司将切入高端市场，并显著受益面板技术突破带来的电子市场爆发。
    高效节能：市场替代，始于家电
    再升科技另一核心业务为VIP 芯材，公司拟增资维艾普，向下游VIP 板领域延伸。目前海外企业仍占据全球VIP 主要市场，2016 年CR10 约为66%。我国VIP 主要应用于家电领域，我们测算其市场规模约40 亿元（公司市占率约为2%），此外VIP 在冷链物流、建筑保温领域也有望迎来快速发展。
    协同效应与市场爆发有望共振
    纵向一体化发展后，公司将受益于：1）协同发展带来的更强竞争优势和更高行业壁垒；2）直接受益于下游技术升级和需求爆发，如面板技术突破带来的电子洁净空气市场爆发、从家电开始替代的VIP。预计2017-2019 年EPS 为0.31、0.52、0.77 元，对应PE47、27、19 倍，买入评级。
    风险提示： 1. 公司产能投放低预期；
    2. 下游需求增长低预期。