维艾普公司承诺目标公司在盈利承诺期内各年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东孰低的净利润如下：2018 年度2100 万元，2019 年度3600 万元，2020 年度4600万元，若不达预期则对公司作出补偿。
    国内真空绝热板细分龙头
    维艾普公司是从苏州宏大方圆剥离出来的从事真空绝热板及芯材生产销售的公司，后在新三板上市，日前摘牌。截至2017 年12 月31 日，公司总资产为281,734,086.47 元，总负债为206,378,336.33 元，净资产为75,355,750.14 元。2017 年，公司共实现营收295,784,411.57 元，同比上升49.9%，净利润为-8,356,433.51 元，而公司2016 年净利润为-47,903,002.47 元，主要来自资产减值损失、营业外支出及管理费用的大幅增加。
    公司主营业务为真空绝热板的研发、生产和销售，产品主要应用于冰箱、冷柜、自动贩卖机、冷藏集装箱等冷链物流及建筑节能保温领域。公司凭借高性价比的产品及深厚的技术实力，成为了国内真空绝热板细分行业龙头。
    拓展VIP 全产业链，布局全国。
    对外投资维艾普，抢占市场份额提升竞争力。真空绝热板芯材一直是公司第二大主要业务，约占公司营收的30%，毛利20%。公司作为国内首批生产真空绝热板芯材企业之一，一直保持了行业领先地位，2009-2011 年，公司真空绝热板芯材的市场占有率分别为10.23%、24.09%、14.21%。通过对维艾普的增资入股，公司完成了对原有VIP 芯材业务的补充，有效减少了市场竞争，同时提升了公司市场份额和竞争能力。再升科技有望进一步完善VIP 芯材产业链，并利用维艾普的地理优势，以江苏省太仓市为VIP 材料研发、销售和物流中心，布局全国，迅速扩大VIP 芯材的销售。
    增资维艾普，有效增厚公司业绩。维艾普公司作出业绩承诺，预计扣非归母净利润实现：2018 年度2100 万元，2019 年度3600 万元，2020 年度4600 万元，若不达预期则对公司作出补偿，有效保障了公司业绩提升。公司预计2017 年净利润11,533.08 万元（上年同期8082.40 万元），维艾普的业绩增长能为公司带来约20%的利润提升。
    VIP 业务前景广阔，集中度预期将得到较大提升
    VIP 芯材集中度较低，企业生产属性多样，格局松散，但呈现集中度提升较快趋势。生产VIP 的公司分为四类：国外大型家电企业，如东芝、松下；既生产真空绝热板又生产芯材，如苏州宏大方圆玻璃棉；专门生产真空绝热板芯材的企业，如成都思摩纳米技术有限公司；专门生产真空绝热板芯材的企业，如再升科技。2011 年后，通过一系列的业务并购和转移，行业格局发生变化，VIP 芯材的行业集中度得到很大提升。
    VIP 芯材需求旺盛，潜在市场规模巨大。根据江苏省硅酸盐学会统计，2009-2011 年，全球真空绝热板的需求量分别为12,000 吨、24,000 吨和32,000 吨。真空绝热板芯材约占真空绝热板总重量的75%，则2009-2011 年，全球真空绝热板芯材的需求量分别约为9,000吨、18,000 吨、24,000 吨。目前，VIP 已广泛运用于冰箱、冰柜、建筑保温、船舶、公路和空中冷藏运输等民用领域。在民用领域，VIP 的需求主要来源于对传统保温材料硬质聚氨酯泡沫的替代，按照国际协议《蒙特利尔协定书》规定，至2030 年对臭氧层有大的破坏作用的HCFCs 须完全被VIP 替代，届时VIP 市场规模将达到2370 亿元。细分来说，建筑保温领域和冷链物流领域都将有快速需求增长，而力度最大的是冰箱、冰柜领域，潜在市场规模在206 亿元，伴随国内新标准出台，节能冰箱替代预计迎来爆发式增长。
    维艾普公司专注于VIP 芯材、VIP 板、VIPB 板的自主研发，拥有多项自主知识产权和核心技术，主要服务于国内外知名的冰箱生产企业，在行业内享有强大技术实力和品牌知名度。通过本次增资扩股，公司进一步完善了产业链，并利用维艾普地理优势，布局全国，持续扩张VIP 芯材业务，有望助推公司业绩飞速增长。
    风险因素：
    对外投资进度不达预期；维艾普承诺业绩不达预期；成本波动压力。
    投资建议：
    我们维持预测公司2018/19 年EPS 分别为0.65/0.93 元/股，考虑到公司未来三年复合增速超过60%，根据2018 年40 倍的PE，维持目标价26 元和“买入”评级。
    
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