. 边际变化点评：
    1. 核心一级资本充足率持续改善，好于我们预期。南京银行二季度末核心一级资本充足率8.44%，环比提升35bp。此前南京银行因定增被否倍受市场质疑，中报资本充足率向好进一步说明，其依靠内生资本留存足以支撑业务增长。
    2. 2018H1 不良生成率抬头，资产质量进入观察期。南京银行2018H1 不良生成率（加回核销）0.87%，同比2017H1 上升6bp，环比2017H2 上升34bp；相应的，处臵及拨备计提力度加大，2018H1 信用成本1.32%，同比上升25bp，环比上升32bp。去杠杆大环境下，不良生成率抬头在预期之内。
    3. 资产负债结构持续优化。资产端，贷款占比较年初提升2.4pc 至35.1%，非标占比较年初下降1.6pc 至19.8%；贷款中，零售贷款占比较年初提升1.6pc 至24.6%，主要靠消费信贷驱动；负债端，存款占比较年初提升0.6pc至67.9%，同业负债（含同业存单）占比较年初下降1.3pc 至21.8%。
    4. 2018Q2 净息差环比收窄，后续料将持平。南京银行二季度净息差环比收窄约10bp，在资产负债结构优化的情况下，主要原因一是资产收益率上升斜率放缓，二是一般性存款的成本仍在快速上行。展望未来，同业负债成本下降或将部分对冲存款利率上行压力，净息差有望保持平稳。
    . 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价9.13 元。我们预计公司2018年-2020 年的收入增速分别为11.17%、14.01%、12.84%，净利润增速分别为17.68%、18.08%、18.55%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.13 元，相当于2018 年的1.15XPB、6.81XPE。
    . 风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处臵失当引发风险。