净利息收入增速在 Q2 有所回落，源自成本上升导致息差环比下降。Q2 净利息收入同比+2.9%（Q1+5.7%），净息差则由 Q1 的 1.95%降至 1.89%；其中利息收入和利息支出同比+13.6%和 21.9%（Q1 分 别+13.3%和19.5%），表明成本上升更快。负债结构变化是导致息差回落和成本上升主因，Q2 存款总量保持良好增势（环比+3.07%，高于 Q1+2.21%），但主要依赖定期存款、保证金存款等，活期占比环比降 4.21pcts 至 34.2%。
    资产规模扩张放缓，结构上向信贷和债券倾斜、压缩同业和非标。Q2 资产环比+1.35%（Q1+2.74%），增速放缓来自同业和非标压降（三个同业科目合计环比-33%、应收款投资科目环比-5.25%）；不过在信贷投放上保持积极，环比+7.1%（Q1+4.7%），主要投向对公的地方项目、批发零售以及零售中的消费贷等领域；此外亦增加了政府债、金融债及基金的投资。
    非息收入二季度大增，成为收入端改善重要驱动力。公司上半年非息收入同比+27.85%（Q2 单季+40.3%），主要源自衍生金融工具（货币掉期合约）带来的公允价值变动收益（Q2 单季收益 30.4 亿，同比多 33.8 亿）。此外手续费收入也保持较好增长，尤其是债券承销（同比+23.5%）、代理及咨询（+5.1%）和银行卡（+52%）等业务表现突出。
    资产质量优势继续保持，拨备计提政策依旧积极。Q2 不良率维持在 0.86%的极低水平。风险暴露积极，账面不良余额环比增 2.5 亿（Q1 增 1.6 亿），因继续积极暴露风险所致，我们估算 Q2 加回核销的实际新增不良约 5.4亿（Q1 约 6.9 亿），不过核销力度较 Q1 略有减弱，我们认为季度波动无需过分担忧。潜在风险大幅改善，得益于上半年的积极暴露，逾期 90 天/不良贷款已从年初的 112.1%降至 97.3%，后续风险压力较小。拨备仍维持高位，拨备覆盖率 463.02%（环比 Q1 微降 2.43pcts），我们估算的 Q2 信用成本为 1.32%（Q1 为 1.37%），仍高于去年水平（2017 年平均 1.05%），而二季度拨备反哺力度减弱主要是同比基数较低的原因所致。
    风险提示。宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。
    维持“增持”评级。公司资负结构持续优化，资产质量依旧领先同业，高拨备水平有望带来业绩弹性；资本充足率稍显紧张，公司坚定推进轻资本转型，期待商业模式转型带来的投资机会。维持 2018/19 年归属于普通股股东 EPS 预测 1.26/1.47 元，当前股价对应 2018 年 5.8xPE/0.95xPB。维持“增持”评级。