公司上半年息差1.89%，环比1 季度回落6bp，主要是受到2 季度同业市场流动性紧张影响，公司同业负债（含同业存单）占比21.8%，对同业负债依赖程度较高。但我们看到3 季度以来同业存单利率快速下降至近几年最低水平，对公司负债成本将会有明显改善；此外公司2季度活期存款占比环比下降4.2 个百分点也在一定程度上导致了存款成本抬升，随着结构化存款增长的放缓，公司的存款压力也会有所减轻。
    . 不良生成稳定，资产质量进一步夯实。公司不良率已连续5 个季度维持在0.86%，上半年加回核销的不良净形成率为0.87%，较17 年小幅上升17bp，但仍远远低于15、16 年1.80%和1.62%的水平。不良先行指标继续改善，关注类贷款占比环比下降11bp 至1.44%，90 天以上逾期贷款/不良贷款从年初的112%下降至97%。拨备覆盖率和拨贷比维持在463%和3.98%的高位水平，年初以来保持稳定。
    . 内生增长能力继续提升。公司上半年年化ROE 为19.6%，较去年同期继续提高0.6 个百分点。由于规模增长趋缓，公司2 季度末核心一级资本充足率较1季度环比提升35bp 至8.44%。虽然公司定增未能如期落地，但结合公司的盈利能力和分红水平，我们测算公司依靠内生增长仍能维持13%的风险加权资产增速。
    . 资产质量无忧，受益流动性宽松拐点。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长18.1%/19.3%/18.1%，目前股价对应0.95x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。