中报再次印证南京银行拐点属性，核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶，业绩端继续维持较快增长。18 年以来南京银行营收端显著修复，1Q18 营收同比增长 7.5%，1H18增幅较 1Q17 扩大 1.1 个百分点至 8.6%，彻底扭转 17 年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续，归母净利润增速同比维持 17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变，这是实实在在的经营状况改善。2012-2016 年南京银行资产年均复合增速在 30%以上，17 年金融强监管下公司主动压降规模，深度调整资负结构，业绩主要由拨备反哺利润贡献（22.4%）。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动，1H18息差负面贡献大幅收窄（1H18 0.8%vs 2017-15.0%），中收贡献转负为正（ 1H18 5.9%vs 2017-2.4%） ，拨备贡献明显下降（ 1H18 4.8%vs 2017 22.4%）。非息收入见底回升印证我们 18 年中收回升驱动营收增长的判断，1H18 南京银行非息收入同比增 27.8%，其中净非息收入同比增 128.9%，系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响；核心的净手续费收入亦重回正增长，1H18 同比增 3.4%（VS 2017  同比降 19.5%），主要系公司融资类业务收入（债券承销同比增长 23.5%和咨询业务同比增长 5.1%）所贡献，传统零售业务基数较低亦有较大增幅（同比增 52.0%），资管手续费保持平稳，理财新规落地后续边际压力减弱，叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。
    南京银行走资本集约化发展道路，规模增速大幅放缓下核心盈利不低，资本内生性极强，核心一级资本充足率显著提升，ROE 领先同业确立回升趋势。我们基于 18 年核心一级资本充足率持平于 8%和资本内生增长仅依靠利润增长假设下，测算得 18 年加权风险资产增速上限为 12%，而 1H18 南京银行风险加权资产环比年初仅增 2.9%，业绩高增而 RWA放缓背景下 ROE 和核心一级资本充足率均实现回升，1H18 南京银行 ROE 同比增 0.8%至20.0%，核心一级资本充足率季度环比提升 35bps 至 8.44%，全年来看规模增长尚有较大空间。不必忧心公司定增未能如期落地对基本面的影响，高成长性是南京银行中长期可持续发展的根本保障。我们一再强调当前上市银行正由高速增长切换至高质量发展，南京银行作为首家披露中报业绩的银行已奠定这一基调，先前披露业绩快报的招行、宁波和上海银行均印证这一趋势。
    贷款量价齐升为上半年息差改善的最大驱动力，展望下半年，优异的资产端定价能力叠加流动性边际宽松下负债端成本利好将助力息差继续走阔。1H18 南京银行净息差环比提升 6bps 至1.85%，资负结构调整对其息差改善功不可没。18 年信贷需求强劲大环境下南京银行加大高收益信贷类资产配置，正面贡献息差 19bps，结构、利率因素分别为 9/10bps。结构上 1H18贷款环比年初增长 12.1%，占总资产比提升 2.5%至 36.5%，其中收益更高的零售贷款占比提升 0.8%至 26.0%；利率上贷款收益率环比 2H17 提升 30bps 至 5.46%。负债端同业存单置换同业负债趋势明显，存款保持稳定增长。1H18 南京银行存款占比小幅提升 0.6%至 67.9%，同业负债占比环比年初降3.1%至6.4%的低位，同业负债+同业存单占比亦下降0.9%至22.3%。但存款竞争激烈的大环境下尤其是二季度存款成本有所走高，2Q18 南京银行活期存款占比季度环比降低 4.2%至 34.2%，1H18 存款利率负面贡献 10bps，导致单季度息差下滑 11bps至 1.84%。当前流动性边际改善较为明显，7/8 月 SHIBOR（一个月）平均利率分别下降79/51bps，展望下半年存款竞争格局将有所缓释，对于同业负债占比水平仍较高的南京银行负债成本将有明显改善。
    资产质量优于同业，不良逾期缺口补齐后再无瑕疵，高拨备彰显安全垫更加充足。南京银行不良率长期维持 1%以下较低水平，2Q18 不良率季度环比继续持平于 0.86%，大幅低于同业。2Q18 单季加回核销的不良生成率季度环比大幅上升 76bps 至 97bps，我们判断系公司加大不良确认力度、补齐不良与 90 天逾期缺口的一次性因素所致。同时前瞻指标继续印证潜在不良压力减轻，1H18关注类贷款占比和逾期贷款占比继续降低，分别由17年末的1.64%、1.30%下降 20bps 和 1bp 至 1.44%、1.29%，资产质量向好