公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%，因载运率增加而增加收入 2.8 亿元，因收益水平增加而增加收入 12.9 亿元。2018 年4 月，公司货邮周转量同比增长9.2%，货邮载运率微降0.3 个百分点。公司的货运业务有望延续2017 年的出色表现，带动公司全年业绩向上。
    效率提升供给有效释放，或摊薄单位成本：2018 年4 月份，中国国航合计运营658 架飞机，同比增速4.3%，而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度，飞机的使用效率进而得到提升，有效产能得以释放。飞机使用效率的提升，一方面扩大了公司的客运收入，提升盈利能力；另一方面，效率提升带来可用座公里的增加，从而摊薄单位固定成本。同时，依据公司年报披露，公司2018 年的机队引进速度趋缓，预计固定成本的摊薄将持续。
    票价改革稳步实施，重申“买入”评级。2018 年4 月开始执行新的航班时刻表，航班量供给增速趋缓；另一方面，供需改善背景下，票价改革稳步推进，热门航线票价集中上调，公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司：1）客源质量好，票价敏感性不高；2）提价动力充分；3）运力投放审慎，效率提升明显，成本控制突出，我们维持对公司2018-2020 年的EPS 预测为0.75 元、0.99 元和1.27 元1，对应PE 为16、12 和10 倍，重申“买入”评级。
    估值模型中EPS 采用最新总股本（考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵消股本等因素的影响）计算。
    风险提示：
    1. 供需改善不及预期；
    2. 原油价格大幅上涨；
    3. 人民币汇率大幅贬值。