2018Q1 公司ASK 同比+11.0%，PRK 同比+9.7%，旅客运量同比+7.8%，客座率为81.1%（同比-0.9pts），从航线结构看，18Q1 国内线ASK 增速8.2%，RPK增速7.4%，客座率水平下滑0.6pts 到83.0%，国际线ASK 增速16.4%，RPK 增速13.7%，客座率水平78.3%（-1.9pts），在公司运力投放较去年同期大幅提升背景下，国内、国际线总体经营稳健。考虑到ASK 增速超营收增速，我们预计18Q1 公司座公里收益水平同比略有下滑。
    油价上涨，成本端压力仍在，汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1 布油同比+24%，国内航油采购价格增长15.8%，预计燃油成本同比增长约30%，考虑到燃油成本占比约30%，而公司营业成本同比+13.5%，我们预计扣油成本控制良好。18Q1 人民币兑美元升值3.8%，根据公司17 年报披露的汇兑敏感性测算，我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14 亿元（去年同期约2 亿元），另外，公司投资收益1.33 亿元较去年同期（亏损1.41 亿元）大幅改善；在汇兑、投资收益大幅提升情况下，公司归母净利润同比大幅增长79.23%，若扣除汇兑收益，我们预计18Q1 利润总额同比增长约18%。
    ■投资建议：我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进，公司作为行业龙头，具备优质航线、时刻资源，预计公司2018-2020 年EPS 分别072 元、0.96 元、1.19 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价14.5 元。
    ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值