扣除汇兑损益、投资收益、公允价值变动、资产减值、资产处置后实现主业税前盈利22.9亿元，17Q1为22.7亿元，同比增长1%，主要系吨公里收入和单位成本、期间费用率均有下降，主业利润率变化不大。 
    RPK+9.7%，客座率-0.9pct，国际长航线运力增投较多致座公里收益-1%。公司一季度累计ASK同比+11.0%（国内/国际同比+8.2%/16.4%），RPK同比+9.7%（国内/国际同比+7.4%/13.7%）,客座率同比下降0.9pcts（国内/国际同比下降0.6/1.9pcts）。Q1公司在欧美澳等国际长航线上增投较多，新开加密了巴塞罗那、维也纳等航点导致国际客座率和收益水平有一定下滑，我们估算公司18Q1座公里收入下滑约1%，客公里收益基本持平。 
    运营管控良好，扣油后单位成本下降3%，汇兑大幅增长贡献业绩增量。2018Q1公司主营业务成本同比上升13.5%至266亿元，单位成本同比+2.7%。我们估算一季度公司燃油成本约88亿元，同比+27%推动成本刚性增长。剔除燃油后的营业成本约178亿元，同比+8%，单位扣除燃油后的营业成本下降3%，考虑到17Q2起国内航线起降收费提升的基数效应仍在，公司Q1成本管控较好助力盈利增长。此外，公司销售和财务费用均有下降，销售费用同比减少2%，一季度财务费用由去年同期的5亿元减少为-10亿元，主要由于人民币兑美元升值近4%，带来汇兑收益约16亿元（2017Q1为汇兑收益3亿元）。 
    公商务客源和京深蓉基地优势明显，票价上限提升盈利增厚大。根据我们监测，包括深圳-北京、深圳-郑州、深圳-哈尔滨、深圳-合肥等航线票价上限均提升了10%，公司下属深航为深圳最大基地航空率先受益，公司覆盖京深蓉市场大部分高质量客源，我们预计提价将增厚公司2018年业绩10亿~20亿元，2019年以后弹性更大。 
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。 
    盈利预测及投资评级。我们维持公司2018~2020年EPS预测为0.69/0.90/1.19元，对应当前股价PE分别为17/13/10倍。考虑到未来潜在提价弹性较大，按照2018年21X估值上调目标价至14.5元，维持"买入"评级。