第一季度中国国航投放客运运力（ASK）657.42 亿座公里，同比增长10.94%；实现旅客增长（RPK）533.33 亿人公里，同比增长9.71%；平均客座率81.10%，同比下滑0.90pts。预计公司一季度客公里收益持平微降。
    成本端，燃油成本高企，非油单位成本明显下降。一季度公司营业成本同比增长13.52%，达到266.03 亿元，单位营业成本同比增长约2.33%。若燃油效率不变，燃油成本增长约28%，扣除燃油后的成本增幅约为7.5%，座公里非油营业成本同比下滑约3%。
    汇兑及投资大幅贡献业绩。一季度人民币对美元升值3.8%，参考2017 年年报公布的敏感性，预计一季度国航汇兑收益为15-16 亿元，同比增加12-13 亿元，同时受益于国泰运营情况的持续改善，国航一季度实现投资收益1.33 亿元，去年同期亏损1.42 亿元，同比增加2.75 亿元。
    投资建议：供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线，同时，中国国航干线航线占比较高，盈利能力强、业绩稳定，供给侧改革新规下，干线机场时刻增长全面收紧，随着未来干线票价上限的打开，公司有望表现出较高的票价弹性。维持此前盈利预测，预计18-20年EPS 分别为 0.68、0.89、1.07，对应4 月27 日PE 为17、13、11 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件