评论：
    1、汇兑收益改善业绩，一季报大超市场预期
    2018Q1，公司实现收入316.07 亿元（+9.11%），成本266.03 亿元（+13.52%），毛利率15.83%（-3.27pct）。由于人民币升值，公司财务费用同比下降300.67%至-9.97 亿元（减少14.94 亿元），旧口径下的营业外收入（含补贴）5.03 亿元（+856%）。归母净利26.28 亿元（+79.23%），扣非后归母净利26 亿元（+80.65%），核心利润（不含汇兑）约15 亿元（+17%），大超市场预期。
    2、18Q1 收益略有下降，强化成本控制
    1-2 月，由于春节错位因素，公司客座率同比略有下滑；进入3 月后市场明显恢复。18Q1，国航ASK+11%，其中国内+8.2%，国际+16.5%；RPK+9.7%，其中国内7.4%，国际+13.7%；客座率81.1%（-0.9pct），其中国内83%（-0.6pct），国际78.3%（-1.9pct）；RASK 同比下降1%-2%，其中国内-1%，国际-2%。
    18Q1，公司营业成本同比增长13.5%至266 亿元，单位ASK 成本0.41 元（+2.3%）；其中燃油成本84 亿元，燃油消耗量增长9%，估算单位ASK 燃油成本增长10%至0.13 元；非油成本182 亿元，估算单位ASK 非油成本下降1%至0.28 元。
    3、油价风险在于地缘政治，人民币兑美元双向波动
    受叙利亚危机和伊核问题等影响，油价年初以来持续上行，布油近期已经突破74美元。2018Q1，布油均价为67.23 美元/桶，同比增长23.2%；航煤均价4943元/吨，同比增长15.8%。假设油价上涨1 美元，减少公司18 年归母净利3.2 亿元。根据招商石化的观点，考虑到页岩油完全成本和套保因素，18H1 总体维持Brent 核心区间55-65 美元“中油价”观点，地缘政治溢价是最大不确定性。若5 月12 日伊核问题得以和解，油价将迅速回归基本面。
    今年以来美元持续贬值，18Q1 人民币兑美元中间价升值3.77%，公司财务压力显著降低。截至17 年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.79 亿元。展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看，受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响，人民币汇价或高位回落。
    4、完善四角菱形布局，18 年ASK 增速10%
    截止17 年底，公司机队规模达到655 架（634 架客机+15 架货机+6 架公务机），预计18/19/20 净增32/46/41 架，机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地，未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营，强化国航主枢纽优势；同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。
    5、盈利预测与评级：维持“强烈推荐-A”，3 个月目标价12.3 元
    我们预测公司18-20 年EPS 为0.69/0.82/1 元，对应当前股价16.9/14.3/11.7X PE。4.23日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，一线互飞航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Price in，航空年度级别买点来临！维持中国国航“强烈推荐-A”评级，3 个月目标价12.3 元，对应19 年15X PE。
    催化剂：提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3 月底换季，但民航2C 属性决定提价符合政策逻辑（市场化+拉动内需）。京沪航线5 月中旬正式提价，维持旺季前提价全部兑现的判断。
    风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故