1）剔除拨备因素影响，2017拨备前利润4924.10 亿，同比增长9.14%，相对前一年提高将近9 个百分点。2）分解来看，资产规模扩张与息差上行是主要正向驱动因素，其他非息收入的下降与资产减值计提加大则对业绩带来拖累。
    NIM 2.22%,同比上行6bp。1）主要是由于公司负债端优势明显，公司存款活化率的上行以及存款重定价，公司存款平均付息率同比下行11bp。2）根据我们的测算（时点平均数口径），环比来看，2017Q4 NIM 2.19，相对2017Q3 NIM 2.14%上行5bp。我们预计主要是由于贷款重定价与债券投资收益率上行带来公司的资产端的收益率上行所致。
    2017 年不良净生成率0.61%，同比下降27bp。1）不良余额2209.88 亿，同比增加91.87 亿;不良率1.55%,下降7bp。核销处置率0.54%，下降8bp。但环比来看，2017Q4 不良净生成率0.72%，环比上升11bp，考虑到银行年末的核销因素，不良生成仍维持低位。 2）信用成本0.91%,同比增加22bp，拨备覆盖率154.07%，环比上升5.65 个百分点，拨贷比2.39%，环比上升0.07 个百分点。拨备覆盖率重回150%以上，公司风险抵补能力加强。 3）从先行指标看，关注类占比3.95%,较上半年末上升5bp，逾期占比2.01%，较上半年末下降22bp。正常类贷款迁徙率2.7%,下降0.7 个百分点。4）不良确认审慎程度在提升，不良贷款与逾期90 天以上贷款的比值提升为1.24。
    盈利预测：我们调整工商银行2018、2019 年的归母净利润分别为3014.53亿、3282.68 亿，EPS 为0.85 元、0.92 元，2018 年底每股净资产为6.33元，以 2018.4.2 收盘价计算,公司对应2018、2019 年的市盈率为7.01 倍、6.48 倍，对应2018 年底的市净率为0.94 倍。拨备前利润增速回升明显，我们看好公司负债端优势带来的息差继续上行以及资产质量的持续改善、风险抵补能力加强，内生式增长也将有利于公司的估值进一步上行。维持审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期恶化、经济不及预期、息差下行、存款竞争激烈