投资要点：
    投资建议：考虑息差回升并受益拨备新政，上调 18/19 年净利润增速预测2.6pc/2.4pc 至4.5%/6.4%，对应EPS 0.83(+0.02)/0.88(+0.04)元，BVPS6.31/6.90 元，现价对应7.24/6.81 倍PE，0.83/0.88 倍PB。金融供给侧改革国有行最受益，上调目标价至8.83 元，对应18 年1.4 倍PB，维持增持评级。
    业绩概述：17 年净利润2874 亿元，+3%；ROE 14.4%；不良额+4.3%，不良率-7bp；拨备覆盖率154%，+17pc；净息差2.22%，+6bp。
    最新认识：息差持续回升，拨备新政受益
    1. 拨备前利润略超出预期。表面上2017 年净利润仅增长3%，实际为拨备拖累，拨备前利润同比增长9%，超出预期。主要得益于稳定的规模增长和息差回升。资本充足叠加资金优势，预计未来将持续受益于严监管。
    2. 息差已经步入上升通道。第四季度期初期末余额口径净息差2.18%，环比第三季度回升5bp。2017 年全年息差逐季回升，呈现良好势头。得益于资产收益率上行，加上负债成本控制良好，预计息差仍将上行。
    3. 受益拨备新政压力减缓。2017 年信贷拨备计提增长44%，不良拨备覆盖率上升17pc 至154%，按原监管要求已达标。受益拨备新政，工商银行执行130%监管要求（测算结果），未来拨备压力大幅减缓。
    风险提示：经济增长失速、监管节奏失当。