上市公司层面，公司拟与国电电力共同组建火电合资公司，国电持有控股权。我们认为，公司“矿路港电化”纵向一体的经营模式是其独特优势与核心竞争力，煤电企业重组动作将带来产业协同效应，在公司原有煤电业务链条基础上进一步平抑煤价波动，增强公司业绩稳定性。
    煤炭新增产能释放加速，煤炭分部业绩预期趋稳，运输分部有望迎来增长。17 年行业政策转向，煤炭产能置换进入快车道。预计随着新增产能释放，18年后市场供求关系将逐渐回归平衡，煤价实现平稳回落，但我们认为公司凭借低生产成本优势与强有力的销售能力，煤炭分部业绩仍将保持稳定。同时销量增长驱动运输规模提升，结合公司大物流战略，运输分部有望迎来增长。
    电价上调机会大，预期发电业务将实现好转。假设火电合资公司17 年底正式组建，预计公司18 年售电量与发电收入将大幅下降，同时投资收益将大幅增厚。我们认为18 年触发煤电联动致使电价上调的概率很大，随着未来煤价平稳回落，发电成本端亦得到控制，将利好公司并表部分发电业务与合资电厂。
    投资策略：中国神华作为国内龙头煤企，资产与盈利规模均远超同行。纵向一体化的经营模式大大增强抗风险能力，即使在煤价最为低迷的2015 年，公司仍然盈利161 亿元，具备穿越市场周期的绝对实力。此外，公司经营现金流充沛稳定，多年以来维持40%的较高分红比例。我们看好公司业绩稳健增长与高派息率带来的投资回报，预计公司2017-2019 年EPS 为1.70 元、1.91元、2.04 元，对应PE 为12X、10.7X、10 X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭产能释放进程缓慢、两矿复产时间持续推迟等