点评：
    ■受益煤炭业务量价齐升，公司煤炭板块盈利能力持续改善：2017 年上半年，公司实现煤炭产量1.52 亿吨（+8.6%）；实现煤炭销量2.21 亿吨（+18.4%）；实现煤炭平均售价425 元/吨（+56.8%）。公司煤炭业务毛利率实现30.7%，同比增13.8 个百分点，盈利能力持续改善。预计2017 年煤炭供需继续维持供需动态均衡，价格有望继续呈现季节性波动，公司煤炭业务盈利能力或将持续改善。
    ■一体化效应显现，公司运输板块可全可点：铁路方面，公司自有铁路运输周转量达1364 亿吨公里（+13.9%）；实现毛利率62.8%，同比上升0.8 个百分点。港口方面，公司经黄骅港下水销售的煤炭为0.92亿吨（+19.9%）；经神华天津煤码头下水销售的煤炭为0.21 亿吨(+3.9%)；报告期内实现毛利率58%，同比增1.2 个百分点。考虑煤炭行业景气继续回升，预计公司一体化效应或将持续助力运输业务增长。
    ■发电量增加叠加成本不断上涨，公司电力业务维持盈利状态：受益电力需求增长、水电量下降导致火电替代效应等因素，报告期内公司实现发电量1220.5 亿千瓦时（+9.9%）；实现总售电量1144.3 亿千瓦时（+10.1%）；实现综合售电价307 元/兆瓦时（+0.3%）。考虑集团一体化产业链布局，煤炭价格上涨对公司燃煤发电业务业绩形成一定冲击，报告期内公司整个电力板块实现毛利61.66 亿元（-44.47%）；实现毛利率16.9%，同比下降16.9 个百分点。
    ■投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价为25.60元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为2507.70 亿元、2972.81 亿元、3252.01 亿元。公司为一体化产业链龙头，盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚，同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡，价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断（包含分红因素），预计2017 年-2019 年归母净利润分别为440.00 亿元、477.51 亿元、516.04亿元，分别对应PE9 倍、8 倍、7 倍。
    ■风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降