三季度业绩再超预期，龙头风范尽显。海天1-9 月营业收入108.46 亿元，同比增加21.04%，归母净利润25.39 亿元，同比增加24.49%；其中单Q3 营业收入34.08亿元，同比增加22.09%，归母净利润7.16 亿元，同比增加29.30%，公司业绩再超市场预期，同时单三季度收入增速领跑行业，尽显龙头风范。结合半年报情况来看，酱油、蚝油约有20%左右增长；其中上半年量端有10%以上增长，价格端3-4%成长，二季度以来公司已全面提价，预计下半年价格增速在8%以上。现金回款与收入同步，预收账款稳中有升，公司资产质量和经营效率进一步提升。理财产品增至50 亿左右，对业绩贡献亦不能小视。
    行业价量共振，龙头份额收割加速，全年高增长无虞。2017 年上半年餐饮增速恢复至11.2%,大众餐饮崛起对量端拉动明显，终端旺盛需求叠加海天价格领导力，提价支撑性强，行业呈现价量齐升态势。除提价外，顺应消费升级，公司自身结构亦持续提升，味极鲜等中高端酱油增速较快。渠道进一步下沉，公司2015 年覆盖县1400 家，按每年拓展150 个县，估测今年在1700 家左右，按统计局数据县级市、县约2000 个，渗透率已在80%以上。2016 年以来受成本整体上升、环保压力加大等影响，小厂生存艰难，海天凭借渠道下沉，在低线城市、县乡难遇竞争对手，加速收割份额。
    毛利率再提升，未来净利率空间可看更高。前三季度毛利率进一步提升至45.4%，同比提升1.6%，环比升高1.3%，在包材、白糖等原料成本上升压力下，公司通过上游产业链管理、下游提价等方式保障毛利率水平稳中有升，体现了强大的议价能力。公司单Q3 销售费用5.42 亿，管理费用2.04 亿，均系上市以来最高单季度投放。销售费用中广告端投放较大，主打味极鲜、黄豆酱等升级单品，品牌力进一步夯实，2017 年跃居凯度快消品榜单第五；管理费用率单三季度环比提升2.5pct，绝对值提升8500 万，考虑到设备折旧基数较小、人员工资短期环比波动不大等情况，推测公司研发投入高增。短期来看，费用端高投放让公司报表暂收敛光芒，但长期有利于公司进一步提升品牌力、产品力，若后期费率降至平均水平后，净利率提升空间更大。
    提高17-18 年EPS，看好公司持续增长空间，维持“强烈推荐-A”评级。单四季度价格同比增长预计在8%左右，量端10%以上，整体增速预计仍可达20%。未来几年，公司在酱油领域优势地位仍难动摇，同时公司多品类发展已经铺开，2017 年收购丹和后醋布局再下一城，蚝油、酱类龙头地位巩固，借助品牌、渠道优势竞争格局更明朗，打开长期空间。提高17-18 年EPS 到1.30 和1.59元，考虑公司持续的增长性，给予18 年35 倍，对应一年目标价55.7 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：部分区域性市场被竞争对手抢占，广告投放边际效应收窄