由于我国小矿主要集聚东北和西南地区，按照未来减产规划和建设规划，东三省供需缺口有望继续扩大。2、需求增长：16 年东三省火电同比+3.6%，增速快于全国的2.6%，其三产和生活用电占比较全国高和同比增速较快。3、东三省Q4-Q1 为旺季，未来季节性取暖旺季有望带来煤价的进一步上涨。
    蒙东褐煤相对其他地区核心竞争力明显。1）煤种优势：东北区域发电炉型多数对应的都是低热值褐煤，高热值煤反而不容易处理。2）地理位置和价格优势：位于蒙东褐煤带的蒙东基地是距离东三省最近的大型煤炭基地，公司坑口单位热值价格0.8 元/卡，而三西等主产区价格都在0.09-0.1 元以上。公司有更近的距离和更低的煤价。3）自备铁路优势：受益419 公里通霍线为干线的自有铁路，公司3100KC 的褐煤运输成本仅增加50-100 元/吨，可销售至通辽、沈阳和长春等地，消费地售价330-360 元/吨，每卡仅0.11-0.12 元，而朔州5000KC 动力煤如果加上200 元/吨的运费到吉林和辽宁，则成本至少650 元/吨，每卡0.13 元，高于露天煤业的价格。
    现货价和合同价40%的价差成为公司未来增长点或安全边际。公司的目前均价仅有170 元/吨，相对目前市场价280 元/吨有近40%的差价，这个是公司最大的看点。这是由于公司售价按照环渤海和锦州港价格调整，此两价格含有合同煤，涨幅远低于当地市场价，而公司所在地现货价涨幅又大于环渤海和锦州港。未来调价机制调整则盈利大增，如果不调整，则公司也有巨大安全边际，即使秦皇岛煤价下跌30%至500 元以下，公司仍可维持目前的价格和盈利水平。
    电解铝资产有望注入，形成煤-电-铝高效产业链。供给侧改革使得铝价相比16 年初上涨28%，电解铝成为优质资产。大股东拟注入的优质电解铝资产-霍煤鸿骏（在产78 万吨）具有极大的竞争优势，在16 年多数企业亏损的情况下吨净利就有1000 元，主要受益电力成本优势，未来产能扩张仍有看点（合法在建43 万吨），预计2019 年将带来公司盈利进一步增长。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.22/1.54/1.54 元（未考虑注入资产），如果考虑增发摊薄，则18 年EPS 有望达到1.66 元。若2018年完成注入，则公司盈利有望达到33 亿，其中煤炭25 亿，电解铝8 亿，按照整体业绩10 倍PE 估算公司市值330 亿，由于注入资产的不确定性，我们保守给予公司300 亿市值，上调目标价15 元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行风险，资产注入不及预期，电解铝改革推进不达预期。