露天矿成本优势明显，根据2016 年报数据，按生产口径计算，吨煤价格/成本分别为100/65 元/吨，同比+10%/-4%，吨煤毛利 35 元/吨，同比+59%，2017Q1 公司煤炭毛利率已达52.7%。
    背靠中电投，电力业务稳定，努力拓展新能源。公司作为中电投旗下公司，稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。16 年公司关联交易金额约30 亿，约占煤炭业务营收70%。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司 2*600MW 机组是东北电网的主力核心大机组，同时公司拓展棋盘山、高家堡、霍林河三大风电项目，努力拓展新能源。
    电解铝资产有望注入，形成煤-电-铝高效产业链。侧供给改革推进，铝价持续上涨， SHFE 铝指数相比16 年初上涨38%，电解铝成为优质资产。母公司中电投蒙东集团旗下电解铝企业霍煤鸿骏注入公司，年在产产能78 万吨/年，形成煤-电-铝高效产业链，预计带来归母净利6 亿。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.22/1.25/1.11 元（未考虑注入资产），考虑增发摊薄，则17-19 年EPS 分别为1.30/1.42/1.31 元。考虑到铝价上涨，公司有望注入电解铝优质资产，煤-电-铝产业链中间成本大大降低，我们预计2017 年待注入的电解铝资产有望实现归母净利润6 亿元。按照28 亿评估价值增发，向大股东发行14.5 亿，向市场募资13.7 亿。增发价按照7.85 元/股，增发3.7 亿股，发行后总股本从16.3 亿到20 亿股。按照新增资产的盈利状况，2017 年注入资产的PE 仅有4-5 倍。若2017 年完成注入，则公司盈利有望达到26 亿，其中煤炭20 亿，电解铝6 亿，按照整体业绩10 倍PE 估算公司市值260 亿，对应股价13 元。如果按照分部估值，煤炭业务20 亿净利润，给予10 倍PE，市值200 亿，电解铝业务6 亿利润，按照20-30 倍PE 估值120-180 亿，公司市值应为320-380 亿元。综合两种估值方式，考虑到公司方案仍有不确定性，我们保守给予公司280 亿市值，对应目标价14 元，相当于对应2017 年煤炭业务14 倍PE 估值，也有一定安全边际，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行风险，煤价大幅下跌，资产注入不及预期，行业政策变化风险，电解铝改革推进不达预期。