点评：
    ■拟购买标的估值较行业具较强竞争力：霍煤鸿骏估值46.74 亿元，以2016 年度净利润计算，对应PE 仅7.37 倍，远低于评估基准日时铝行业上市公司平均PE33.83 倍；对应PB1.20 倍，也低于评估基准日时铝行业上市公司平均PB3.28 倍。通辽盛发估值4.89 亿元，以2016 年度净利润计算，对应PE35.97 倍，略高于评估基准日时火电行业上市公司平均PE27.62 倍，主要由于火电上市公司中，发电量大、规模效应强的央企居多；对应PB1.46 倍，低于评估基准日时火电行业上市公司平均PB1.68 倍。
    ■保守预计重组将增加14.55 亿净资产：本次交易向交易对方发行股份购买资产的股票发行数量约为18,767.8282 万股，根据本次购买资产发行股票价格7.75 元/股推算，重组后公司净资产或将增加14.55 亿元。
    ■收购完成后，公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链：本次重组前，公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面，据公告，公司产销量4600万吨，拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，均属于大型露天煤矿。电力业务方面，公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW 机组。重组后，预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。
    ■新增电解铝板块有望贡献业绩弹性：霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售，拥有年产量78 万吨电解铝生产线、装机容量180 万千瓦火电机组、30 万千瓦风电机组。我们认为公司 增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨，贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。
    ■火电业务规模或将增31%，协同效应受增强：通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售，属于电力行业。据公司公告，通辽盛发年电力销量在13.47 亿度。预计重组完成后，公司火电业务规模有望增加31%。
    ■受益供给侧改革，煤炭主业有望持续改善：受益供给侧改革，煤炭价格持续上涨。据中国煤炭资源网，2017 年1-8 月秦港5500 大卡动力煤价格中枢较2016 年增30%。考虑神华限产事件的边际影响以及采暖季需求提振，煤炭中枢有望持续抬升，公司主业有望持续改善。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.00 元。不考虑重组假设，我们预计公司2017 年-2019 年业绩持续改善，主营收入分别为84.02 亿元/89.10 亿元/93.92 亿元，净利润分别为21.08 亿元/23.39亿元/25.20 亿元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.00元，折合10X 市盈率。
    ■风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期