2011-2014 年猪价下行期主要企业销售仍强稳即验证了这点。中期来看，行业随规模化养殖比例提升、病毒变异加快、防疫压力加大而扩容，市场规模有望从目前38亿上升至2021年78亿（CAGR为16%）。在疫苗市场化大背景下，行业也逐渐走向结构优化：预计到 2021 年，招标苗市场将由现有的 21 亿下降至 14 亿，市场苗规模将由 17 亿提升至 64 亿。
    壁垒深厚，中期口蹄疫苗龙头优势仍存。2017 年开始，口蹄疫疫苗行业竞争加剧：在市场迎来新进之秀海利生物时，传统口蹄疫苗巨头中牧股份、天康生物工艺改进逐渐落地。我们认为，中期来看，竞争对公司冲击力度并不大，公司龙头优势犹存：1）先发质量优势暂难被超越；2）领先市场的渠道布局构造深厚壁垒；3）行将上市的 OA 二价苗巩固产品力。预计未来公司市占率仍将上升，有望从 2016 年的 36%上升至 2021 年的 42%。
    高端产品梯队已成，长期安全边际渐显。预计公司未来将由口蹄疫苗一品独大（2016 年占比约为 90%）向口蹄疫苗为主、精品圆环+禽苗同步推进转变：1）圆环基因工程苗质高价优，借助口蹄疫苗渠道顺利，17 年销售有望达 1.4 亿元；2）禽苗通过收购益康生物，新获 H7+H5 双牌照。在高标准的工艺改造下，竞争力将大大夯实；3）牛二联苗、布病优势毒株苗、口蹄疫基因工程苗、狂犬病苗等优势新品也有望陆续放量；预计到 2019 年口蹄疫疫苗的结构占比将降至 78%左右，产品结构有效优化。此外，人药布局也将为公司打开新的利润增长空间，公司长期安全边际渐显。
    风险因素：1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；
    盈利预测、估值及投资评级：行业长期量价向好，规模养殖场补栏提速催化高端市场苗空间，公司口蹄疫、圆环市场苗持续发力助推业绩。考虑到公司 OA 二价苗上市时间的推后以及股权激励费用，我们下调公司 17/18/19年盈利预测，预计公司 17/18/19 年每股 EPS 为 0.94/1.2/1.58 元（原预测17/18/19 年归母净利 9.06 亿/11.9 亿/15 亿，EPS 1.39/1.82/2.3 元）。给予18 年 26 倍 PE，目标价 31.2 元，维持“买入”评级。