单二季度，公司实现营业收入2.9 亿元，同比增长5.46%；归母净利润1.21 亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长30.29%。略超我们预期（此前我们预计公司H1 归母净利润同比增长34.5%）。
    口蹄疫市场苗持续高速增长，招采苗略有回升。公司作为直销市场苗绝对龙头，充分受益于养殖规模化持续推进、“先打后补”政策试行带来的行业扩容。公司在工艺技术、产品质量和销售渠道均具有优势。（1）工艺技术方面，公司率先采用悬浮培养技术和抗原含量146S 检测技术，至今仍然保持行业领先；（2）产品质量方面，公司口蹄疫的抗原含量约10 微克/头份，销售给牧原、温氏等大客户的疫苗可做到30 微克/头份，且杂蛋白含量低；（3）销售渠道方面，全国种猪存栏量3600-4000 万头，目前公司已覆盖3900 个客户合计624 万头种猪；超1000 头母猪的大客户占据生物股份50%-60%的销量并贡献70%左右的利润，口蹄疫市场份额占牧原的80%、温氏的60%！此外，公司招采苗收入略有回升，招采苗市占率有所提升。
    圆环疫苗放量，收入略超预期。公司拥有猪圆环病毒2 型杆状病毒载体灭活疫苗（CP08 株）和猪圆环病毒2 型灭活疫苗（YZ 株），上半年圆环疫苗实现收入约4500 万元，超此前预期。其中牧原股份是圆环疫苗的主要客户，销售额约为3600 万元。公司也在拓展其他大型养殖场，温氏股份等企业在适用中。预计2017 年全年销售额有望超1 亿元。
    渠道下沉导致销售费用同比增幅较高，将有利于拓展中大型养殖场客户。公司H1 销售费用5825 万元，同比增长30.91%，销售费用率约为7.82%，高于去年同期的7.26%。目前市场苗的主要客户为种猪场和超大规模养殖场，受更高的防疫要求和“先打后补”政策的推动，中大型养殖场将成为直销市场苗的增量客户。公司适时增加销售人员、增加配套销售服务，致力于销售渠道下沉，从而导致销售费用同比大幅增加、销售费用率提升。
    报告期内公司竞得辽宁益康46.96%股权，新增59 个生产文号，公司将形成猪苗、禽苗、反刍和宠物疫苗全面发展的选手。2016 年辽宁益康亏损，其主要原因在于代理环节过多，经营管理不善，经过生物股份整合，今年有望扭亏，预计2018 年将实现2-3 亿元收入，净利润约4000-5000 万元；预计3 年后将实现4-5 亿元收入，对应8000-9000 万元净利。
    投资建议：预计公司2017-2019 年净利润分别为8.62/10.9/13.31 亿元，考虑到收购益康，2018/2019 年增厚利润1500/2500 万元，则交易完成后的预计净利润为8.62/11.05/13.56亿元（维持原盈利预测），EPS 分别为1.34/1.72/2.11 元（考虑股权激励摊薄股本），对应17-18 年PE 分别为25/20X，维持增持评级。