近年来生猪环保政策密集出台，直接导致目前国内能繁母猪和生猪存栏仍在底部区间。我们预计2017 年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下，生猪存栏量将仍维持较低水平。但由于生产企业定点导致疫苗行业壁垒仍然较高，且“先打后补”政策的实行以及规模化养殖带来的生猪养殖结构性变化，口蹄疫市场苗需求将脱离生猪存栏量提升幅度而大幅提升，预计未来几年内市场苗的市场规模将达到42.4 亿元左右，公司业绩尤其是市场苗销售将会迅速增长。另外，报告期内公司销售费用达到5895 万元，同比增长30.9%，我们认为在行业快速扩容期间，大幅的销售费用增长正是彰显了公司进一步抢占市场份额的决心。
    收购辽宁益康，获H5+H7 疫苗生产资质，享行业壁垒。2017 年7 月，公司成功竞拍辽宁益康成为益康生物第一大股东，进入禽流感疫苗领域。辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9 禽流感疫苗，全国共有7 家企业获批生产该类禽流感疫苗，在此之前获批H5 亚型禽流感疫苗批准文号企业有11 家。从H5 到H5+H7，有生产资质的企业数量有所下降，行业壁垒进一步提升。2017 年7 月广东省率先开启H5+H7 免疫工作，首次招标采购价为1400 元/万毫升，比起往年中标价至少提升30%。我们认为随着后续全国各个省份招标展开，H5+H7 禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。
    产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时，亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加，据草根调研反应市场反馈非常良好。另外，BVD+IBR 二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展，口蹄疫猪OA 双价苗和布鲁氏杆菌疫苗（REV1 株）的产品注册和复合试验工作也在快速推进，公司产品多元化格局逐渐形成，增强了公司未来的盈利能力。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.41 元、1.95 元、2.55元，对应PE 分别为24 倍、17 倍和13 倍。给予2017 年30 倍PE，目标价42.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。