投资要点
    补足短板，强免市场竞争力凸显。此次股权收购对象辽宁益康是农业部高致病性禽流感疫苗定点生产单位，其前身是成立于1958年的辽宁省兽医生物药品厂，2006 和2009 年先后两次被评为“全国兽用生物制品生产企业十强”。公司拥有4 座生产车间和9 条GMP 生产线，产品涵盖禽用、猪用、反刍类及宠物类等四大类50 余个品种，主要产品包括高致病性禽流感、ST 猪瘟、猪圆环、伪狂犬等。益康生物既是高致病性禽流感H5 定点生产企业（继口蹄疫之后的第二大招采品种），又是首批获得H7 禽流感亚型生产种毒的7 家企业之一。生物股份竞标成为益康生物第一大股东后，将极大丰富禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备，补足其产品品类的短板，也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。同时，生物股份将利用自身核心优势提升益康生物生产工艺，并借助销售渠道和客户资源的协同优势，快速提升产品品质和市场占有率。此次交易整合帮助公司保持国内动保市场领军地位的同时，也为公司业绩增长创造新的赢利点。
    口蹄疫市场放量，全年业绩高增可期。公司是口蹄疫市场苗的绝对领先者，悬浮培养和浓缩纯化技术居于行业前列，2016 年口蹄疫市场苗占有率达到58%左右，毛利率达到78.29%。随着公司大客户直销业务发展迅猛，公司口蹄疫放量迅速，2017Q1 口蹄疫招采苗销量增长12%，市场苗销量增长52%，净利润增速达到38.91%。随着下游养殖业规模化发展的提速及对高端口蹄疫疫苗需求的增强，公司口蹄疫市场空间及增长动力强劲，叠加每年8 月至次年3 月是口蹄疫疫情爆发高峰期，我们预计2017 年公司口蹄疫整体销量增速有望超30%。
    后备品种丰富，业绩增长点频现。2016 年公司研发的鸭坦布苏病毒灭活疫苗、猪圆环病毒2 型灭活疫苗、猪伪狂犬弱毒疫苗等4 个疫苗先后获得新兽药证书，其中牛BVD-IBR 二联灭活疫苗获得国内第一个反刍动物联苗的二类新兽药证书。同时，公司猪口蹄疫OA 二价苗已经进申报阶段，该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A 型免疫产品的空白，进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外，公司2017 年将重点推进羊布鲁氏菌弱毒活疫苗、猪圆环+支原体二联苗、猪胃肠炎+腹泻二联苗等新产品的研发和注册工作。随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善，公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。
    股权激励显信心。2017 年4 月公司公告股权激励方案，拟向激励对象 授予权益总计3,000 万股，占计划签署时公司股本总额的4.89%，其中首次授予2,910 万股，授予价格为每股16.81 元。首次授予的股票行权条件是以2016 年净利润为基数，2017- 2019 年业绩增速分别不低于20%、45%和75%，即2017-2019 年净利润分别达到7.74、9.35、11.29 亿元。股权激励激发管理团队的积极性，提高经营效率的同时，也彰显公司对业绩高增的信心。
    盈利预测与投资评级。辽宁益康生物2016 年、2017Q1 净利润分别为-2668 、270 万元，我们预计生物股份进行股权收购后，会利用自身具备的核心技术优势提升益康生物生产工艺，并借助销售渠道和客户资源的协同优势实现业绩的改善。公司收购益康生物后也将成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业，产品竞争力愈发凸显。叠加下游养殖业规模化发展带动动保市场扩容及公司大客户直销比例迅猛发展， 我们预计公司2017-2018 年营业收入将分别达到19.84、25.43 亿元，净利润分别为8.03、10.34 亿元，EPS 分别为1.31、1.69。参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗持续放量，后续疫苗品种接力，给予公司2018年30-32 倍PE，6-12 个月合理区间为39.3-41.9 元，给予公司“推荐”评级。
    主要风险提示： 口蹄疫销量不及预期；新品种推广不达预期；下游养殖业市场波动；