益康生物拥有高致病性禽流感生产牌照，补足生物股份品类短板。益康生物为高致病性禽流感定点生产企业，国内仅10 家企业获生产资质，牌照稀缺。此次生物股份收购益康股权，有利于其补足在产品品类上的短板。2012 年益康生物曾申请IPO，但于2014 年终止上市审查，此次转让股权也为实现资产证券化，提升资产价值。由于管理体制落后，益康生物近几年经营较为困难，2016 年实现收入约1.4 亿元（其中招标收入近1 亿元），净利润-2668 万元，2017 年一季度实现270 万元盈利，我们预计生物股份入主后，将结合自身领先的工艺技术来提升产品品质，实现协同效应，益康经营业绩将得到显著改善。
    口蹄疫保持快速增长，激励计划绑定管理层利益。今年上半年我们预计利润增速在35%左右，仍领先行业。下半年若激励计划股票授予完成，预计将摊销6000 万左右费用，预计全年业绩增速在25%左右，但摊销费用不影响现金流，对经营没有实质性影响。此次激励计划业绩考核条件为以2016 年为基数，2017-2019 年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%，则3 年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率，后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。
    差异化新品逐步上市，保障业绩持续性增长。公司于2016 年8 月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号，有望对进口产品形成替代；羊布病疫苗已经进入产品申报阶段，预计今年底或明年上半年上市，有望填补国内高端布病疫苗的空白，形成新的利润增长点。此外，在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已进入申报最后阶段，预计将于3 季度获得新兽药证书，产品一旦推出，将填补国内猪用A 型口蹄疫疫苗的缺口，对原有三价苗形成部分替代，公司的产品竞争力将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.32 / 1.67 / 2.15 元，公司为国内疫苗行业龙头，新产品相比同类产品有明显优势，有望超预期放量，我们给予其2017年30 倍估值，目标价39.6 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期， 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。