口蹄疫市占率继续提升，圆环销售火爆拉动收入增长。2017 年上半年公司实现营业收入7.54 亿元，我们测算口蹄疫收入约6.7 亿元，圆环收入超过5000万。口蹄疫招采方面，预计收入2 亿，同比有所下滑，但由于全行业总体规模下降，公司市占率保持增长；口蹄疫市场苗方面，预计收入4.7 亿元，同比增长约27%，继续保持快速增长；圆环为2016 年3 月份上市的新品种，去年全年收入3300 万元，今年上半年销售火爆，放量增长，预计收入超过5000 万元，全年实现过亿收入没有悬念。由于高毛利市场苗收入占比持续提升，上半年公司销售毛利率已达到77.67%，同比提升2.10 个百分点，盈利能力持续增强。
    产品梯队逐步完善，外延并购强化竞争力。公司于2016 年8 月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号；今年2 月和5 月，公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书，进一步完善产品线；羊布病疫苗即将进行评审，预计今年底上市，有望填补国内高端布病疫苗的空白，形成新的利润增长点；猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书，预计年底上市。除了不断通过自主或合作研发推出新产品，公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7 月，公司成功竞得辽宁益康46.96%股权，成为其第一大股东，益康生物为高致病性禽流感定点生产企业，该疫苗为口蹄疫之后第二大招采品种，国内仅10 家企业获生产资质，牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权，有利于其补足在产品品类上的短板。
    盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销，我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为8.15 / 10.22 / 12.85 亿元，EPS 分别为1.27/ 1.59 / 2.00 元，公司为国内疫苗行业龙头，新产品相比同类产品有明显优势，有望超预期放量，我们给予其2017 年30 倍估值，目标价38.1 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期， 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。