3Q 单季营收 44.46 亿元，同比增长 9.26%；单季归母净利润 2.72 亿元，同比+57.67%。净利润较快增长主要受益于精细化管理、优化资源配置等举措，同时改善了项目成本和进度的控制，天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算。我们预计公司有望保持良好的项目管理，叠加多个重大在建项目进入执行高峰，业绩有望稳定增长。
    毛利改善三费略升，现金流总体维持良好。1-9 月公司综合毛利率同比+3.82pcts 至 17.29%。公司三项费用率为 10.67%，同比增加 2.58pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.62%/7%/2.05%，同比+0.08pct/+0.13pct/+2.37pcts。财务费用由-0.40 亿元增至 2.72 亿元，主要是由于人民币贬值产生较大汇兑损失所致。公司 2017 年 1-9 月经营活动产生现金流量净额 0.81 亿元，同比下降 94%；投资活动现金净流出 0.12 亿元，去年同期净流出 0.44 亿元，主要由于收到预付的股权转让款，子公司收回上期处置固定资产的资金所致；因子公司埃及项目资金需求增加长期借款，筹资活动现金流净额由去年净流出 9.7 亿元转变为 8.29 亿元净流入。
    新签订单稳步上升，经营风险多元分散。公司 Q3 新签订单 108 亿元，同比+33%。其中工程建设新签金额达 81 亿元，同比+59%；1-9 月新签合同266 亿元，同比+6%。公司业务类型拓展到包括炼油、发电、汽车厂区建设等在内的新领域。地域分布逐步呈现出多元化特征，首次在南美斩获大单，在俄罗斯、印尼、印度等国家也有较大的项目。业务类型和区域的拓展符合公司的战略规划，料将有效降低经营风险，增加公司收入来源。
    合并落地强化拿单实力，股权激励彰显管理层信心。中国建材和中材股份换股吸收合并后望将更好地形成协同效应提升经营效率。作为水泥生产线建设行业龙头，有望进一步充分利用“一带一路”政策利好增强在沿线国家的拿单能力，另外，公司近日公告，拟向 498 名员工授予约占总股本的 1%的股票期权，授予价 9.27 元，考核标准包括 2018-2020 年间公司净利润CAGR 不低于 18%，同时也对 ROE 做出要求。本次股权激励覆盖面较广，授予价高于当前公司股价，彰显管理层对公司未来发展的信心。我们预计随着国企改革继续深化，未来业绩增速值得期待。
    风险提示。国际地区政治风险，汇率风险，工程进度不及预期等风险。
    盈利预测及估值。公司三季报利润较快增长，降本增效达到预期，毛利改善现金流良好。考虑公司在手订单充足，经营风险有效分散，同时母公司合 并 落 地 有 利 公 司 进 一 步 做 大 做 强 ， 股 权 激 励 彰 显 管 理 层 信 心 ， 上 调2017/18/19 年 EPS 预测分别为 0.43/0.51/0.60（原值 0.34/0.40/0.50 元），维持“增持”评级。