公司 2017H1 营收 88.4 亿(+3%)，净利 4.5 亿元(+43%)略高于预期，由于传统主业持续发力/新业务增长迅速/降本增效力度到位，上调预测公司 2017/18 年 EPS 至 0.39/0.49 元(原 0.36/0.44 元)，增速 35/25%，维持目标价 11.2 元(30%空间)，2017 年 29 倍 PE，维持增持。
    Q2 业绩增速亮眼，毛/净利率小幅提升。1) Q2 净利增速 63%(16Q2 仅 8%)连续三季度加速向上；2)毛利率/净利率 15.6%(+2.2pct)/5.0%(+1.4pct)，受益工程项目毛 利率提升及高毛利率业务占比提 升；3)期间费用率9.6%(+1.6pct)，财务费用占比 1.5%(+1.6pct)，系汇兑损失所致；4)经营净现金流 5.7 亿 (-15.7%)，收/付现比 118%(+18pct)/111%(+19pct)，筹资净现金流+13.2 亿(上年同期-5 亿)因子公司新增借款；5)应收账款 30.1 亿(-24.1%)，资产减值损失占比-0.1%，去年同期 0.9%，由于坏账损失转回。
    海外/国改值得期待，新兴业务加速推进。1)H1 新签合同 157.6 亿(-6.3%)，在手 432.6 亿，为 16 年营收 2.3 倍；2)H1 海外营收 72.4 亿，占比82.2%(+2pct)，海外合同累计逾 2000 亿，水泥工程全球市占率连续 9 年世界第一；3)股权激励计划落地，规模 1755 万股，行权价 9.72 元，要求 2018-2020 年净利较 2016 年 CAGR 不低于 18%，ROE 不低于 8.9%/9.6%/10.3%，助力业绩释放；4)2017 年 3 月两材重组，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持；5)新业务提速：新签生产运营管理合同 21 亿同增超 16倍；多元化工程项目 25 亿同增超 130 倍；节能环保业务 13 亿同增 69%。
    核心风险：国改不及预期，海外工程风险，汇率风险等