16 年公司海外收入占比达85%。公司海外市场主要以非洲、东南亚为主，根据公司16 年新签订单分布情况，非洲占比达72%，东南亚占比为17%。
    经营质量持续改善，商誉减值拖累公司16 年业绩
    公司不断加强业务精细化管理，经营质量持续改善。16 年公司毛利率为12.24%，同比15 年增加1.45pct，经营净现金流为24.0 亿元，YoY+22%，自13 年以来持续提高。2016 年，受全球矿业市场持续低迷、投资需求大幅下滑的影响，公司控股子公司HAZEMAG 公司盈利情况低于预期，公司对HAZEMAG 公司计提商誉减值1.24 亿元，拖累公司16 年业绩。
    公司受益“一带一路”战略推进，订单充足将助力业绩重回增长轨道17 年我国“一带一路”战略有望加速推进，17 年5 月“一带一路”高峰论坛的举办以及未来国际产能合作十三五规划的出台将使公司充分受益，助力公司海外业务扩张。截止16 年底，公司在手订单446 亿元，为公司16 年收入（190 亿元）的2.3倍，我们认为，随着未来订单持续转化为收入，17 年公司业绩将重回增长轨道。
    海外业务多元化布局持续推进，助力公司转型升级
    公司不断深化国际化经营，加大本土化、属地化力度，在稳固主业优势的同时充分利用“一带一路”和“国际产能合作”机遇，向节能环保、多元化工程、海外水泥投资等领域拓展，16 年公司共新签多元化工程合同14.26 亿元，节能环保类合同17.53 亿元。随着未来多元化布局持续推进，公司将逐步从水泥工程专业服务商向综合性工程服务商与投资运营商转型。
    三、盈利预测与投资建议
    公司是全球水泥工程行业龙头，海外业务占比达85%。公司充分受益于“一带一路”战略推进，在手订单充足将助力17 年公司业绩重回增长轨道。公司在夯实主业的同时持续推动海外多元化布局，积极转型综合性工程服务商与投资运营商。预计公司2017-2019 年归属母公司股东净利润分别为7.81 亿元、9.20 亿元和10.55 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.52 元和0.60 元，对应当前股价PE 分别为17 倍、14 倍和12 倍，首次推荐，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    新签订单未及预期，海外项目执行进度未及预期。