我们预计2018/19 年电动乘用车控制器的市场份额将为5%/10%，2017-19 年盈利年均复合增速将为33%，但认为该股估值已反映了这些因素。自我们于2017 年1 月11 日将该股加入强力买入名单以来，该股股价上涨了42%，而沪深300 指数涨幅为15%，我们覆盖的A 股同业涨幅中值为37%；自我们于2015 年3 月3 日将该股评为买入以来，该股股价上涨了62%，而沪深300 指数涨幅为10%。
    当前观点
    我们近期在中国/日本走访了汇川的几家竞争对手：1) 海外变频器/伺服同业表示他们对汇川技术在中国市场的强劲势头有所知悉，并认可其成本优势和执行能力将推动公司市场份额进一步扩大。他们还表示希望能进入电动车控制器市场，但我们认为他们可能已经较中国企业落后了2-3 年；2) 我们走访了中国本土电动车控制器/电机企业上海电驱动和上海大郡。尽管我们认可这两家公司是电动乘用车供应链中的先行者，但认为汇川技术在其主营业务方面的实力要强大得多（2016年工业自动化收入为人民币26 亿元，毛利率为49%，而大洋电机的电机业务收入为55 亿元，毛利率为22%，正海磁材的磁材业务收入为9 亿元，毛利率为26%），这使得公司能够持续对研发进行投入。然而，我们将汇川电动车业务的2018/19 年预期综合毛利率下调了4-5 个百分点至39%/37%，以反映汽车企业的议价能力和竞争水平。我们将2017-19 年每股盈利下调了2%，并相应将12 个月目标价格下调了2%至人民币29.1 元，仍基于2018 年预期 EV/GCI vs.
    CROCI/WACC，现金回报倍数为3.1 倍，并应用10%的溢价。根据我们调整后的预测，该股当前股价对应31 倍/24 倍的2018/19 年预期市盈率，而历史均值为29 倍，行业均值为38 倍/31 倍。主要风险：(+) 电动车业务利润率改善；(-) 利润率恶化；电梯变频器销售放缓。