2017 年H1 公司实现营业总收入/归母净利润为111 亿/7.92 亿元，同比增长24.60%/57.83%，其中饲料/光伏业务收入占比分别为60.70%/38.21%，毛利占比48.25%/51.75%，光伏收入和毛利分别提高9.87pcts 和 5.99pcts，光伏业务盈利所占权重大幅增加，已超过一半。多晶硅技改项目已于2017 年顺利完工形成2 万吨产能，另有预计5 万吨高纯多晶硅项目于2018 年建成。随着多晶硅产能的逐步释放，为业绩带来巨大弹性，进入高增长期。
    行业分析：水产饲料迎来复苏，光伏行业放量增长。水产饲料：史上最严休渔政策推动水产品价格上升，带动水产饲料需求增加。光伏：成本下降显著，预计2019 年前将实现用户侧0.4 元/KWh 平价上网，极大拉动需求放量。需求：国际市场需求平稳向好，国内需求旺盛，“十三五”期间累计装机已超101GW，后随平价上网到来增速将加速。硅料：2017 年1 月至今价格维持高位（约14 万元/吨），仍存40%进口替代空间。电池：低端电池行业集中度低，竞争激烈；高效电池推动成本进一步下降。电站：“十三五”规划限制西北地区光伏发展，光伏装机东移，“渔光一体”电站拥有超国内存量15 倍的约1500GW 潜在装机规模。
    公司分析：传统业务保优势，光伏业务前景广。传统水产饲料产量维持在220 万吨/年，市占率第一，受益于水产品价格复苏，收入有所增加；多晶硅生产成本已降至5.7 万元/吨，优势明显，产能2 万吨/年，预计2018 年底将达到9.5 万吨/年，跻身第一梯队；电池产能规模3.6GW，预计2017/2018/2019 年将达到5.4GW/8.3GW/9.7GW，成全球最大电池生产商；光伏发电项目已过审1000MW、在建620MW，项目储备储备超5GW。预计随着光伏业务放量，业绩将进入高增长期。
    财务分析：盈利能力持续增强，运营效率不断优化。2012-2016 年实现营业收入134.91 亿/151.90 亿/154.09 亿/140.79 亿/208.84 亿元。期间综合毛利率稳步上升，平均成本费用利润率快速上升，ROE 高于行业中值；存货周转率高于同业平均值，应收账款周转率和资产周转率高于光伏同行平均值；经营性现金流大幅增加，对净利润覆盖保持稳定；负债比率持续下降，2017H1 为48.93%处于行业最低水平，为后续大量资本支出提供弹药储备。
    风险因素。饲料需求下滑；政策变化；硅料产能过剩；海外“双反”等。
    盈利预测及估值。公司为光伏+饲料双主业互动。预计饲料业务未来呈稳定发展态势；光伏业务大力推进，业绩进入高增长阶段。我们预测2017-19年净利润为16.45 亿/22.68 亿/35.93 亿元，EPS 为0.42/0.57/0.89 元，对应PE 为20/15/9 倍，估值处于历史底部。农业饲料类与光伏多晶硅类公司动态估值区间类似，均为2017/2018 年20/17 倍左右，所以我们综合给予公司2018 年18 倍PE，对应目标价10.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。