费用方面，公司销售、管理和财务费用率分别同比下降0.53、0.24、0.46 个百分点。
    饲料毛利率提升，营收恢复增长。上半年公司饲料业务营收61.98 亿元，同比增长12.90%，考虑到主要原材料价格同比变化幅度不大，我们认为一方面来自产品销量的稳健增长，另一方面来自产品内部结构中水产料占比提升。饲料毛利率14.49%，同比增长1.87 个百分点，单位盈利能力进一步增长。得益于今年鱼价步入景气行情，同时去年水灾导致公司盈利受影响，三季度随着水产饲料的消费旺季到来，我们预计饲料板块的量利还会有更好表现。预计全年农牧业务盈利4.9 亿元。
    多晶硅短期供给趋紧价格上涨，盈利表现亮眼。通威股份目前拥有2 万吨多晶硅产能，根据公司年报2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元RMB/吨以下，2017 上半年多晶硅销量0.81 万吨，同比增长40.04%，毛利率45.15%，同比提高0.85 个百分点，与其他化工副产品一共贡献净利润3.8 亿元。由于预判6 月30 日后光伏需求进入淡季，国内一线大厂大多安排在第三季度检修，供给端紧缩导致多晶硅价格上涨，公司将持续受益。考虑生产成本持续下降，我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5 亿元。
    电池片：代表最先进生产工艺，完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模，成为全球最大的专业太阳能电池生产企业，并且拥有了较稳定的战略合作客户。上半年公司电池产销量均超过1.8GW，毛利率同比降低5.39 个百分点，但仍达到17.28%，贡献净利2.6 亿。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW，参考PV Insights 价格，按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算，公司2017 年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件，有望为业绩再添新的增长点。
    盈利预测与投资建议。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元；我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益，我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.39、21.71 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.47 元、0.56 元。分板块看，我们预计2017 年新能源业务贡献利润13.5 亿，农牧业务贡献利润4.9 亿。参考可比公司，我们给予通威股份新能源和农牧业务2017 年20 倍、22 倍PE 估值，对应目标市值378 亿，目标价9.73 元，给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素。饲料销量增长不及预期，新能源项目推进不及预期。