拆分业务来看：预计（1）锦江都城盈利约6751万元（+12.9%）；均考虑溢价摊销，（2）铂涛贡献盈利约6037万元（+164.6%）；（3）卢浮贡献1.50亿元（+204.1%），剔除所得税调整影响下滑约23%；（4）维也纳贡献6499万元（16H尚未并表）；（5）餐饮业务合计贡献1.05亿元（+33.3%）。 
    经济型复苏+中端快速增长，境内酒店复苏趋势明确。截止17H公司旗下门店总数达6297家，其中加盟门店5220家，占比82.90%。17H共净增门店429家（净增445家加盟，净关16家直营），pipeline共2305家（加盟占比97.6%）。分业务看，公司大陆境内酒店业务17H营收43.70亿元（+72.44%），归母净利1.91亿元（+131.54%）。其中：
    （1）原有锦江旗下品牌收入13.00亿元（+3.97%）、净利6751万元，平均RevPar17H同比增长2.55%（vs. 17Q1+1.36%）。17H净开业39家/已开业1182家/pipeline227家。（2）铂涛17H营收18.39亿元、净利1.0亿元（净利率5.5%），3-6月份整体RevPar增速为10.6%/4.4%/0.8%/2.8%，17H净开业219家门店/已开业3258家/pipeline1313家。
    （3）维也纳酒店17H营收10.27亿元、净利9485万元（净利率9.2%），经营指标方面维也纳暂无同比数据，但从入住率来看除了定位较为高端的维纳斯皇家外，其余品牌的入住率自三月份以来几乎都维持90%以上的入住率，需求旺盛。17H净开业117家/已开业581家/pipeline701家。
    公司大陆境外酒店业务（卢浮）17H营收2.42亿欧元（+2.55%），归母净利2005万欧元（+196.16%），业绩的增长主要是因为企业所得税率下调带来所得税费用调整，剔除后净利下滑约23%。卢浮酒店17H平均RevPar同比增长1.33%，6月卢浮酒店RevPar同比下滑5.5%（vs. 2017年3-5月RevPar增速8.9%/4.9%/12.4%），卢浮酒店RevPar回暖的趋势因近期频发的恐怖袭击遭遇中断，建议跟踪后续发展。17H卢浮净开业54家/已开业1276家/pipeline64家。 
    餐饮业绩显著提升，弱势品牌减亏显著。公司17H实现食品及餐饮业务收入1.25亿元（+3.07%），归母净利1.05亿元（+33.27%），主要得益于上海肯德基投资收益同比增长23.6%，苏州、无锡、杭州肯德基收到16年股利比上年增长37.9%。其他餐饮业务总体亏损增加，其中锦江食品团膳业务相对良好（收入+9.46%，餐厅新增5家）；新亚食品、吉野家等品牌在产品结构和管理流程优化下经营情况有所改善。 
    风险因素：经济下滑对酒店影响超预期、业务整合不达预期的风险等。 
    盈利预测及投资建议。维持业绩预测，预计公司2017-2019年归母净利8.76亿/10.38亿/11.28亿元，对应EPS为0.91/1.08/1.18元，其中锦江原有酒店贡献0.17/0.21/0.25元，卢浮酒店集团贡献0.17/0.20/0.23元，铂涛酒店贡献0.20/0.24/0.25元，维也纳贡献0.22/0.28/0.33元。现价对应2017-2019年PE为33X/27X/25X，公司综合PE相比首旅（约41X）、华住（约40X）稍低，建议持续关注公司整合弹性，逢低配置。