扣非后归母净利润 1.99 亿，同比增长 96.15%。实现经营性活动现金流净额 13.97 亿，同比增 83.23%。EBITDA12.38 亿，同比增长 20.08%。
    业绩符合预期，并表驱动业绩高增长。期待酒店业务下半年整合加速。铂涛上半年贡献净利为 1 亿（于去年 3 月纳入合并报表，16 年上半年贡献约 0.41 亿），维也纳上半年贡献净利为 0.95 亿（于 16 年 7 月并表）。我们预计伴随下半年整合逐步加速，全年扣非归母净利将达 8 亿以上。开店数据向好，轻资产化趋势明显，未来有望持续发力。17H1 加盟房间数半年增长 9.17%，直营店房间数半年减少 1.06%。（截止 17 年 6 月，加盟房间数 48.84 万间，直营房间数 12.09 万间）。截止 17 年 6 月，公司净开业酒店数6297 家（其中直营店 1077 家，占比 17.10%，加盟店 5220 家，占比 82.90%）。
    产品结构向中端倾斜，以中端为主的维也纳品系房间数增速较快。17H1 锦江、铂涛、维也纳、卢浮系列直营房间数较 16 年年底分别增加 1.01%/-4.48%/4.17%/0%，加盟酒店房间数较 16 年年底分别增加 3.87%/7.88%/28.78%/3.97%。各品系开店速度稳中有升，中端为主的维也纳品系增速较高。
    由供给收缩带来的 RevPAR 复苏仍在持续。锦江、铂涛 RevPAR 上半年分别同比增长 2.55%、7.94%（铂涛为 3-6 月月度 RevPAR 同比增速均值）。全年各品系 RevPAR 同比增长趋势仍将持续，预计全年加权 RevPAR 较 16 年上升5%左右。
    “已签约未开业/已开业酒店数”比值仍高，预示下半年增长势头仍然强劲。17 年上半年各品系合计“已签约未开业/开业房间数比值”达到 39.6%（较 16年提升 7.5pct），开店高增速有望维持。从未来落地产品结构来看，以维也纳系列为代表的中端品牌开店速度明显快于经济型连锁酒。17H1“已签约未开业/存量客房数”比值维也纳/铂涛/锦江分别为：103.41%/42.72%/17.38%。
    风险提示：加盟管理风险、扩张速度风险、海外业务风险。
    盈利预测、估值与投资建议：增持评级。我们预测 17/18/19 年公司扣非归母净利分别为 8.07/9.68/12.21 亿，EPS0.84/1.01/1.28 元，2017-2019  年CAGR23%，当前股价对应 PE  分别为 35/29/23 倍。考虑到举债孳息、摊销折旧及投资收益对归母净利的扰动较大，我们认为 EV/EBITDA 估值法更能反 映 公 司 长 期 价 值 。 公 司 酒 店 业 务 16/17/18 年 EBITDA 分 别 为21.31/30.53/34.86 亿，16-18 年复合增长率为 27%，考虑到其未来增长性，我们给于公司酒店业务 18 年 15 倍 EV/EBITDA 估值。对应酒店部分 EV 为522.29 亿，扣减净负债后（198 亿），酒店业务合理市值为 327.29 亿。考虑到公司持有股权资产及餐饮业务（给予 20 亿估值），公司合理市值为 347.29亿，对应目标价 36.25 元。