产品形态变化、消费升级与渠道变革共同驱动行业集中度提升
    灯具行业有数万家厂商，市场集中度处于较低水平。生产端市场监管缺失、渠道终端分散、需求端消费者注重产品价格是行业市场份额分散的主要原因。我们认为，照明行业集中度将持续提升，主要原有有三方面：（1）LED替代传统照明，产品更新换代速度快，中小企业技术创新能力不强、产品设计以跟风模仿为主，不具备持续竞争的基础；（2）产品形态变化，消费者对光源频繁更换忍受度低，更倾向于购买高品质产品；（3）渠道变革，线下终端品牌展示功能增强、电商高速放量，中小企业不具备独立的渠道建设能力，有利于市场份额向品牌企业集中。
    家居照明整体解决方案提供商
    欧普为家居照明整体解决方案提供商，产品线覆盖家居灯具、光源与照明控制产品，能够满足消费者一站式采购需求。同时，为拓宽产品种类、提高市场相应速度，针对个性化需求较多的装饰性灯具产品，公司采用OEM方式，因此灯具产品款式更为丰富。公司持续推进产品结构优化与智能化改造，灯具产品均价与毛利率水平均有所提高。未来，装饰性、智能化灯具产品占比将进一步提升，西式复古、新亚洲风尚、现代装饰、水晶灯高端系列产品有望放量，收入增长有望加速。
    线下终端提升品牌形象，电商渠道高速放量
    2016 年欧普照明销售费用率24%，远高于行业其它公司。公司销售费用率较高，一方面由于线下网点覆盖率高，截至2016 年底，欧普专卖店数量3000 余家、终端网点数量超过40000 家。同时，欧普积极进行渠道终端改造以提升品牌形象，未来3 年欧普将改造与新建3000 家品牌专卖店，进一步增强品牌与渠道优势。另一方面，欧普依托品牌优势，快速推进电商渠道建设，线上高速放量。2013-2016年电商渠道收入由2.2 亿元增长至13.1 亿元，CAGR 达到81.3%。电商进驻门槛较高，有利于市场份额向品牌企业集中，根据天猫与淘宝平台成交数据，2017H1 欧普灯具产品成交量市场份额达到8.6%，与2012 年相比提升6.5pct。
    份额提升与产品升级驱动高速成长，首次覆盖给予“增持”评级
    欧普作为家居照明龙头企业，品牌与渠道优势明显。照明行业集中度较低，未来欧普市场份额有望保持提升；装饰性产品占比提升、智能化改造也将持续提升盈利能力。预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.14/1.46/1.85元，根据可比公司给予2018 年33-35 倍PE，对应合理价格区间为48.18-51.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：技术创新速度加快，原材料价格大幅上涨，地产销售大幅下滑。