■非工程承包业务收入录得较高增速，境外市场营收提速、占比达到5年新高：公司2017 年上半年实现营业收入2899.61 亿元，同比增长8.34%。从业务结构来看，工程承包业务实现营收2525.95 亿元（同比+8.02%），占主营业务收入的87.41%（同比-0.26 个pct）；物流贸易业务实现营收268.79 亿元（同比+25.24%），占主营业务收入的9.30%（同比+1.25 个pct）；房地产开发业务实现营收90.23 亿元（同比+19.68%），占主营业务收入的3.12%（同比+0.29 个pct）；工业制造业务实现营收64.22 亿元（同比-0.51%），占主营业务收入的2.22%（同比-0.2 个pct）；勘察设计咨询业务实现营收59.36 亿元（同比+25.16%），占主营业务收入的2.05%（同比+0.27 个pct）。勘察设计、物流贸易及房地产等非工程承包业务报告期内增速较高。从市场结构来看，境内市场实现营收2712.96 亿元（同比+7.62%），占比93.89%（同比-0.62 个pct）；境外市场实现营收176.65 亿元（同比+20.63%），占比6.11%（同比+0.62 个pct）。 境外市场收入增速稳健提升，占比达到近5 年以来同期最高。分季度看，公司2017Q1、Q2 分别实现营收1230.65 亿元（同比+3.70%）、1658.96亿元（同比+12.05%）；Q2 营收环比增速达到34.80%，营收呈现加速增长趋势。
    ■毛利率同比下滑，利息收入及汇兑收益带动财务费用同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为8.84%，同比下降1.41 个pct。从业务结构来看，工程承包业务毛利率为7.17%（同比-1.46 个pct）、勘察设计咨询业务毛利率为31.10%（同比+1.27 个pct）、工业制造业务毛利率为27.33%（同比+1.40 个pct）、房地产开发业务毛利率为19.18%（同比-5.20 个pct）、物流贸易业务毛利率9.76%（同比-1.50 个pct）。除勘察设计及工业制造业务外，其他主营业务毛利率均有不同程度下滑；地产业务毛利率下滑最多，我们判断主要为营业成本增加较快所致。从市场结构来看，境内业务毛利率8.63%，同比减少1.70 个pct；境外业务毛利率12.07%，同比增加3.33 个pct。境外业务毛利率同比实现较大提升。期间费用方面，报告期内公司费用率为5.30%，同比降低0.23个pct；其中管理费用及销售费用率同比基本持平，财务费用率同比降低0.3 个pct（财务费用同比减少34.66%），主要是报告期内公司利息收入（同比+6.05 亿元）及汇兑收益（同比+3.83 亿元）同比增加所致。
    资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失2.79 亿元（同比+1.75%），主要为存货跌价及贷款减值损失增加所致。净利率及ROE方面，公司报告期内销售净利率为2.39%，较2016 年同期增加0.07 个pct；ROE（加权）为5.16%，较2016 年同期增加0.07 个pct。资产负债率方面，公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为80.95%、78.34%，同比基本持平。
    ■经营及投资性净现金流流出增加，货币资金较期初有所回落：经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-254.57亿元，较2016 年同期流出增加117.17 亿元，我们判断主要由于公司报告期内履约项目增加导致支付物料及人工成本的现金增加所致。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-167.84 亿元，较2016 年同期净流出增加67.33 亿元，主要由于报告期内公司工程承包类项目受限货币资金增加所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为240.02 亿元，较2016 年同期净流入增加39.05 亿元，主要由于报告期内公司开展投融资业务对资金的需求增加所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为1111.86 亿元，较2016 年同期减少44.50 亿元，较期初减少175.16 亿元，主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面，公司报告期末应收账款为1398.07 亿元，较去年同期增加86.48 亿元（同比+6.59%），较期初增加63.79 亿元；预收款项为971.32 亿元，较2016 年同期增加48.51 亿元（同比+5.26%）；应付账款为2603.80 亿元，较2016 年同期增加271.79 亿元（同比+11.65%）。
    ■新签合同额大幅增加，PPP 项目落地拉动公路、轨交、市政新签合同显著：公司中报显示，公司2017 年上半年累计新签合同额5517.01 亿元（同比+46.85%）,为年度计划的41.80%。从市场结构来看，国内业务新签合同额5066.23 亿元（同比+44.81%），占新签合同总额的91.83%；海外业务新签合同额450.78 亿元（同比+74.56%），占新签合同总额的8.17%，海外业务新签合同额同比实