从公司2017 年上半年新签合同业务结构来看，工程承包主业新签合同额4547.47 亿元，占新签合同总额的82.43%，同比增速高达51.60%，仍然是新签合同额增长的主要驱动因素。同时，上述工程承包新签合同额增速也是公司近5 年以来H1 的新高，2013 至2016 年增速分别为13.99% / 21.39%/ -21.11% / 18.06%。我们认为公司工程承包主业在大基数基础上仍实现了快速增长，反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势，为公司未来2-3 年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。
    ■铁路业务占比降低，公路、轨交、市政等业务占比提升较快：公司2017H1 工程承包业务中，铁路、公路及其他（参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等）合同额分别为567.78 亿元（同比-41.91%）、1367.09 亿元（同比+107.38%）及2612.61 亿元（同比+91.69%），占新签工程承包合同的比重分别为12.49%（同比-20.1 个pct）、30.06%（同比+8.08 个pct）及57.45%（同比+12.01 个pct）。铁路业务增速及占比均有较大下滑，而公路及其他业务增速及占比则有较大提升，特别是公路业务今年以来同比、环比均实现了较快增长，成为公司工程承包主业增长的主要驱动因素。非工程承包业务中，物流与物资贸易、房地产业务为两大主要支撑，房地产业务2017H1 同比增长68.62%，显示出公司地产业务仍保持较好的发展态势。
    ■2016 年业绩稳健提升，充足现金流为2017Q1 业绩延续增长提供基础：公司2017Q1 实现营收1230.65 亿元(同比+3.70%），相当于 2016年全年营收规模的19.56%；实现归母净利润28.79 亿元(同比+11.93%），相当于2016 年全年归母净利润规模的20.56%。公司2016 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%。至2016 年底，公司经营性净现金流为371.38 亿元，虽较2015 年同比减少26.28%，但仍达到了上市以来的第二好水平，且自2014 年以来已连续3 年实现经营性现金流为正；投资性净现金流为-262.73 亿元，较2015年流出增加19.37 亿元。公司货币资金余额达到1,287.02 亿元，同比增加5.55%，为上市以来的历史最高。几大要素为2017Q1 公司业绩的稳健增长提供了有力保障。
    ■新签PPP 合同额大幅增加，项目逐步落地后续有望成为业绩新支撑：2016 年公司投融资经营（PPP、BOT）新签项目合同额达2998.50 亿元，占新签合同总额的 24.60%，较2015 年有较大幅度的提高。2017Q1 公司在手主要BOT 项目中，四川简阳至蒲江高速公路BOT 项目、成都经济区环线高速公路德阳至简阳段BOT 项目及成都经济区环线高速公路浦江至都江堰段BOT 项目工程处于正常进展中，累计合同额达到648.58 亿元；公司在手重大PPP 项目乌鲁木齐市轨道交通2 号线一期PPP 项目及昆明市轨道交通5 号线PPP 项目均处于前期筹备阶段，预计不久即可落地开工。随着这些在手投融资经营项目的逐渐落地，未来有望成为公司业绩新的支撑点。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%，净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%，对应EPS分别为1.15、1.32、1.46 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.25 元，相当于2017 年16.38 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。