公司上半年业绩的超预期表现，主要缘于大秦线煤炭运输的量价齐升，此前我们“煤炭重构、大秦最赢”逻辑得到验证，预计这一逻辑将进一步贯穿全年。
    供给侧改革叠加需求，大秦线运量增33%推升营收和利润高增长。H1 公司完成货物运输量3.8 亿吨，同比+30%，其中煤炭运输量3.0 亿吨，同比+29%。大秦线运量2.1 亿吨，同比+33%。煤炭运输量的增长，一方面来自于钢铁、建材等耗煤行业回暖推升煤炭需求；另一方面，上半年水电出力不足使得火电负荷增大，带动下游电厂补库存需求。此外，环渤海地区汽运煤管制政策使得煤炭运输方式从公路转移到铁路，推升了煤炭运量。 但煤炭供给侧改革使得“三西”份额提升是大秦线运量增长的核心。
    运价上涨Q2 营收贡献加大，费率下降，但朔黄线低于预期。3 月下旬大秦线基准运价的提升直接带来Q2 公司收入相对于运量的加速增长。Q2 大秦线运量1.06 亿吨，环比Q1 增2%，Q2 营收149 亿元，环比Q1 增长高达20%。6 月份电气附加费的下调及8 月起货运杂费的取消预计将对下半年收入产生一定的负面影响。上半年朔黄线投资收益增长，但Q2 同比下滑。H1 朔黄公司实现净利润37.9 亿元，公司确认投资收益15.6 亿元，同比+15%。Q1、Q2 投资收益分别为6.9 亿、8.7 亿元，同比+47%、-3%。费率同比降低，H1 公司三费总额6.2 亿元，同比+3%，低于营收增速；三费费率2.3%，与去年同比相比下降0.5 个百分点。
    Q3 运量依然强劲，公司预计全年净利倍增。未来国内宏观经济向好趋势不改，且下半年为传统用煤旺季，随着环渤海地区各港口管制汽运煤政策的进一步落实，进口煤炭替代转移至大秦线，7 月大秦线运量仍有近50%增长。预计今年大秦线煤炭运量4.2 亿吨；大秦线运价仍有再上调可能性，公司前瞻指引全年净利预计倍增。
    风险提示：经济下行风险；水电、进口煤冲击。
    盈利预测及估值评级：考虑到公司中期利润超预期，我们上调公司2017年净利润预测至136 亿元，预计公司2017-2019 年净利润136 亿/128 亿/115 亿元，对应EPS 为0.91/0.86/0.78 元（原预测0.86/0.90/0.90 元），PE 分别为10/11/12 倍，维持“买入”评级。