大秦铁路上半年业绩超过业绩预增公告（预计90%的增长），略超市场预期。
    点评：
    受益煤炭回暖及严控汽运煤，运量大幅提升：2016 年四季度起，煤炭供给侧改革导致煤炭价格飙涨，煤炭行业景气度持续回升并保持景气高位，煤炭运输需求提高；同时叠加河北地区加强环保治理，停止汽运煤进港，导致公路运煤转移至铁路运输。两因素叠加导致上半年大秦铁路煤炭运量大幅增长，公司货物发送量为2.78 亿吨，同比增长26.2%，货物运输量为3.85 亿吨，同比增长29.9%，核心资产大秦线运量为2.1 亿吨，同比增长33.2%。运量大幅增长是业绩大幅提升的主要原因。
    运价上调，锦上添花：3 月24 日对管内实行国铁统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80 分/吨公里，平均提价1 分钱/吨公里，对公司业绩有显著提升影响。我们预计此次提价将年化增厚公司利润约20 亿元，预计将影响2017 年利润约14 亿元以上。虽然自6 月1 日期下调铁路电气化附加费，由0.012 元/吨公里至0.007 元/每吨公里，但是根据我们测算影响利润有限。预计此次调价将减少2017 年净利润约 4.4亿元，年化减少净利润约为7.8 亿元（税后），且此次电气化附加费调整后，公司在成本端会与电力企业积极争取更优惠电价、力求弥补收入端带来的影响。综上，运价上调是公司业绩提升的第二大主要因素。
    成本控制超预期，助力业绩增幅超预期：2017 年上半年，公司营业成本为185亿，主营业务成本181 亿元，其中人力成本为70.3 亿元，同比增长5.8%，折旧为25.8 亿元，同比增长1.6%，货车服务费为16.2 亿元，同比减少11.4%。总的来看公司各项成本控制良好，成本增速远低于年初预期。年初，根据公司往年成本控制情况，我们预计可变成本（货车服务费、电力燃料等）可能随运量出现较大增幅，预计同比增速约15%-20%，而人力成本增速可能约为6%左右，折旧增长约2%，而半年报显示各主要成本增速均低于年初预期。成本控制得当助力业绩提升，这是公司半年报业绩大幅增长的第三大原因。
    全年运量或达4.2 亿吨以上，业绩大幅提升，维持“买入”评级：就目前煤炭供求关系来看，我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度，下半年运输需求可以保持上半年的较好水平，预计全年大秦线运量将超过4.2 亿吨。而运价水平下半年调整的可能性并不大。我们预计下半年公司收入依然可以保持环比持平的高景气水平，同比增速略有收窄（主要是因为去年公司收入前低后高，基数逐渐变大），如果下半年公司成本控制得当，全年业绩依然会表现靓丽。我们预计17-18 年公司EPS 为0.94 元、1.02 元，对应PE 为9.7X、9.0X，按照分红率50%计算，股息率为5.15%、5.55%，作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI 带来的催化剂，我们认为未来公司估值有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭运量受宏观经济影响较大。