②从毛利率表现看，传统业务利润率小幅下滑，新兴业务呈现高毛利特点：公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%，分别同比下降了0.83/1.9/2.38/2.7 个百分点，电子商务业务毛利率高达27.34%，同比上升4.04 个百分点，金融业务毛利率高达77.42%，随着电子商务和金融业务规模持续扩大，公司报告期综合毛利率提升0.79%，达到16.65%。③门店扩张费用率提升，整体可控，公司净利润率小幅下降：报告期内管理费用率/销售费用率/ 财务费用率分别为2.38%/3.14%/0.69% ， 同比上涨了1.01%/0.82%/0.25%，由于电商门店增长较多，费用率提升，但整体可控，同期净利润率9.47%，小幅下降0.29 个百分点。
    ■在手订单充足，业绩提升有保障：2017 年上半年公装业务Q1/Q2 分别新签订单43.73/57.32 亿元，分别环比上涨了35%/31%，住宅业务Q1/Q2 分别新签订单21.83/18.97 亿元，分别环比+11%/（-13%），设计业务Q1/Q2 分别新签订单21.83/18.97 亿元，分别环比+26%/（-25%），截止2017 年6 月末公司上半年新签订单151 亿元，在手订单406.39 亿元，公司2016 年度应收196.01 亿元，在手订单收入比达到2.35，业绩增长有保障，根据公司中报，公司2017 年1-9 月归母净利约上涨0-20%，变动区间13.64—16.36 亿元。
    ■线下门店快速突破，全国布局进展顺利：公司互联网家装品牌金螳螂?家2015 年正式上线，随后线下门店快速扩张，2015、2016、2017H1分别新设门店4 家、60 家、23 家，截止2017 年7 月末，线下门店数量已经达到108 家。门店由由城市合伙人与金螳螂按照约3：7 的比例出资成立，采用直营模式，注重品牌价值，售后保障高，此外，凭借公司多年公装施工经验，施工质量较高，采用F2C 模式+集采优势，降低装修成本。目前互联网家装行业正处于高速发展期，金螳螂家客户体验度高，市场认可度逐步提升，有望快速实现全国布局，市场份额快速提升。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价14.80 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.1% 、9.7%、10.4%，净利润增速分别为16.5%、25.3%、24.3%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.8 元，相当于2017 年20 的动态市盈率。
    ■风险提示：互联网家装推进不及预期，公装推进不及预期。