符合预期。分季度看，二季度实现营业收入166.9 亿元，同比增长21.25%；归母净利润11.1 亿元，同比增长3.49%。并预计：2017 年1-9 月归母净利润变动区间32.5-35.5 亿元，变动幅度-1.22%~7.9%；对应Q3 净利润13.66-16.66 亿元，对应变动幅度-11.1%~8.4%。
    活跃客户、票均收入齐上升。截至2017/6/30，顺丰活跃月结客户数量为71.27 万，YOY+24.03%。其中，销售额百万以上大客户占比持续提升，较上年同期增长4.7 个百分点。推动业务量稳定增长，2017H1 顺丰完成快件量13.73 亿件，YOY+20.54%；同时顺丰的票均收入在保持遥遥领先于行业水准的同时，继续稳定提升，2017H1 公司票均收入为23.3 元/票，YOY+2.25%。双因素推动营收较快增长。
    然而由于人工及运输成本的上升，2017H1 营业成本253.47 亿元，YOY+26.78%快于营收，导致毛利率同比下降2.2 个百分点至21.19%；此外，报告期内收到政府补贴减少，2017H1 营业外收入较去年同期减少了7754 万元，YOY-51.2%，因此业绩增速较收入明显放缓。
    网络资源、服务质量保持领跑行业。空运方面：截至报告期末，顺丰航空共拥有55 架全货机，运营航空线路供给1586 条，2017H1 航班总数53.8万次，日均近3000 班次，上半年航空发货量51.4 万吨，顺丰是目前国内最大的货运航空公司+国内航空货运最大货主；
    中转场方面：截至报告期末，顺丰控股拥有10 个枢纽级中转场， 131个综合中转场，139 个简易中转场，其中24 个中转场已投入使用全自动分拣系统，最大中转场全自动分拣能力峰值可达15 万件/小时；
    陆运方面：截至报告期末，顺丰控股自营及外包车辆合计约2.5 万辆，其中冷藏车近900 辆；开通干、支线合计8.5 万条，其中冷运干支线合计372 条。此外，积极寻求与铁总合作，开通高铁线路33 条，普列线路52 条，陆运网路遍布全国。
    报告期间，顺丰继续保持快递服务满意度、时效行业第一，申诉率行业最低，服务质量多年蝉联第一。
    80 亿定增落地。顺丰非公开发行2.27 亿股，扣除发行费用1.78 亿元后，实际募集资金78.22 亿元，将全部用于航材购置及飞行支持项目（26.86亿元）、冷运车辆与温控设备采购项目（29.2 亿元）、资讯服务平台建设及下一代物流资讯化技术研发项目（34.49 亿元）、中转场建设项目（13.95 亿元），尤其加强在物流空运、冷链物流上的建设，巩固龙头地位。根据公司2017/8/5 发布的公告，截至2017/7/18，公司募投项目已经使用自筹资金预先投入26.45 亿元，约为整个募投项目的三成。
    业绩预测：预计申通快递2017 和2018 年可分别实现净利润45.31 亿元（YoY+8.39%，EPS 为1.083 元）和53.07 亿元（YoY+17.12%,EPS 为1.269元）；当前A 股股价对应P/E 为48 倍和41 倍，顺丰是A 股目前唯一一家直营模式快递公司，我们看好公司以综合性物流巨头为目标的长期发展，目前估值较高，维持买入的投资建议。
    风险提示：行业增速大幅放缓，竞争加剧单价锐减。