17 上半年公司完成快递单量13.73 亿件，同比增长20.54%。顺丰在商务快递等中高端市场具备绝对领先优势，拥有较高的品牌溢价，17H1顺丰快递业务票均收入为23.3 元，同比增长2.25%，远高于行业12.6元的平均收入。公司传统件（时效+经济）收入合计占比87.7%，同比增长18%，增长较为稳健；重货、冷运收入同比增长99.8%、85.6%，同城配送收入大幅增长约1.3 亿元，新业务增长亮眼。
    外包成本大幅增加，薪酬与运输成本控制良好。17H1 公司营业成本同比增长26.8%，其中薪酬成本74.46 亿元，同比-0.32%，主要是由于公司增加了非核心业务外包（外包成本同比+53.6%），运输成本为37.18 亿元，同比增长11.5%，单件运输成本为2.7 元，同比-7.5%。单票毛利润为5.0 元，同比-7.3%，毛利率下降2.2pct 至21.2%。
    单票净利下滑，盈利水平仍领先同行。17H1 公司销售费用、管理费用、财务费用同比+8.2%、+13.6%、-16.8%，单票净利为1.37 元，同比-10.8%，净利率下滑0.86pct 至5.86%，我们认为盈利能力下降可能与公司处于多类新业务开拓初期有关，尽管单票净利有所下滑，但公司单票盈利能力仍大幅领先同行。
    投资建议：我们看好公司1）在中高端商务件领域的绝对品牌优势；2）在航空网络、自动化与智能化提升等方面的先发布局；3）依托其直营化的运营模式积极拓展重货、冷运、仓配物流、供应链等多元服务。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.80/1.00/1.20 元，对应PE 分别为64x/51x/43x，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济持续低迷，公司商务件增速不及预期；多元业务拓展不及预期；行业竞争加剧。