由于每年四季度是传统季节消费高峰，而一季度相对淡季，公司一季度营业收入 154.7 亿元，环比下降 9.2%。但同比增速依旧维持 2016 年全年水平，相比 2016 年全年营收同比增速 19.5%有小幅增加。
    毛 利 率 下 滑 ， 净 利 润 增 速大 幅 放 缓：2017 年一季度，公司毛利率为20.1%，相比 2016 年同期 22.3%下滑 2.2pts，我们认为，主要由于公司改变业务模式，部分业务环节采取外包方式，快递旺季需求增长较快，公司扩大产能后，部分外包成本较为刚性，导致速运物流业务成本相对增长较快。
    在 2016 年行业爆发，公司通过紧控成本，实现扣非净利润同比增长 279%后，2017 年一季度，扣非净利润增速大幅放缓，仅为 5.8%，由于需要继续加大对营运资源的前瞻性投入，公司预计 2017 年上半年，净利润同比增速在-7%~4.4%之间。
    精准定位中高端市场，前瞻性投入综合物流服务：作为国内快递行业的标杆企业，顺丰精准定位商务快递和中高端市场。长期来看，直营模式下自有的庞大网络、运力、IT 系统保证了速递业务的效率与安全。2017 年拟募集资金 80 亿元，用于运力建设、冷链设施和信息化平台等项目。依托强大的干线运输能力，发达的信息系统和中高端的客户，进行大量资本支出，打通物
    流 全 产 业 链 ， 融 合 仓 配 、 重 货 运 输 、 供 应 链 金 融 等 ， 布 局 O2O、丰巢科技，向综合物流服务商转型，具备前瞻性。综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势，顺丰是最有可能崛起为世界级巨头的企业。
    投 资 建 议
    顺丰精准定位中高端市场，转型综合物流服务，预计可能率先脱颖而出，成为行业寡头；但短期快递行业增速趋缓，高端商务需求增长更低，叠加公司资本开支增加，净利润增速将低于 10%，预计公司 2017~2019 年 EPS分别为 1.07/1.27/1.58 元，对应 PE分别为 46/38/31 倍，估值水平较高，下调至“ 增 持”评级。
    风 险 提 示
    快递行业整体增速放缓，快递行业竞争激烈，人工成本或油价大幅上升等。