2016 年顺丰完成快件业务量25.8 亿票，同比增长31.0%，增速较去年提升9 个pct，从收入结构看，公司近年重点布局的重货、冷运、国际件增长较快（分别同比+96.2%、+93.0%、+309%，收入规模分别达23.4、13.6、11.0 亿元），贡献主要业务量增量；国内时效产品（标快+特惠）收入同比+15.8%，增速与15 年相近。从单票收入看，16年单票收入22.15 元，同比下滑7%（可能与收入结构变化相关，如重货占比提升），单票收入的下行使得营收增速较15 年下滑4.2 个pct。
    净利润大幅增长，主要来自非经常性损益贡献与良好成本管控。16 年公司归母净利实现41.8 亿元，盈利大增一方面来自15.8 亿元的非经常性损益（主要是在资产臵换中，关联方购买翠玉控股及其附属公司股权产生的计入营业外收入负商誉12.32 亿元）；另一方面，来自于成本端的良好管控，公司营业成本为461.65 亿元，同比增长19.6%，公司主要成本支出（职工薪酬、外包成本和运输成本）增长约23.44%，低于业务量增速。
    投资建议：我们看好公司1）在中高端商务件领域的绝对品牌优势；2）在航空网络、自动化与智能化提升等方面的先发布局；3）依托其直营化的运营模式积极拓展重货、冷运、仓配物流、供应链、金融等多元服务。预计公司2017-2019 年，EPS 分别为0.84/1.06/1.26 元，对应PE分别为75x/60x/50x，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济持续低迷，公司商务件增速不及预期；多元业务拓展不及预期；行业竞争加剧。