公司业绩高增长的最主要动力来自业务量，2016 年公司实现快件业务量 25.80 亿票，同比增长 31.00%，但是低于行业 51.4%的增速，说明公司市场份额继续下降，主要缘于高端商务快递需求增长低于电商快递。另一方面，公司收入增速明显低于业务量增速，说明公司 2013 年开始推出的电商件业务占比在不断提高。
    毛利率基本稳定，销售和管理费用率下降明显 。公 司 2016 年 毛 利 率19.69%，相比去年的 19.78%基本稳定。销售费用率由去年的 4.06%下降为2%、管理费用率由去年的 12.1%下降为 10.58%，另外资产减值损失大幅降低，这几项原因造成公司净利润增速远高于收入增速。
    中高端战略定位明显，资产壁垒较高。顺丰一贯坚持直营模式、中高端产品策略，产品的品牌溢价明显。2014 年到 2016 年，公司快递业务票均收入分别为 23.61 元、23.83 元和 22.15 元，远高于行业平均水平（2016 年12.7 元）。2016 年度，顺丰月平均申诉率为 3.42 件（每百万件快递有效申诉数量），远低于全国平均的 9.32 件。自国家邮政局 2009 年首次公开发布快递服务满意度排名以来，连续 8 年排名第一。截至 2016 年末，顺丰共拥有 36 架自有全货机、租赁 15 架全货机，每晚运行 140 班，运行站点覆盖 37 个国内主要城市及香港、台北。顺丰目前已签约土地面积约 2,953亩，总规划建筑面积约 212.7 万平米，已建成建筑面积约 76.4 万平米。业务覆盖全国 331 个地级市 2620 个县区级城市，近 13000 个自营网点。较大的资产壁垒为高质量服务提供保障。
    产品线丰富，打造一体化解决方案供应商。相较于 2015 年，公司剥离商业业务，速运物流收入占比下降约 2 个百分点，其他业务逐渐发展起来。
    其中，重货运输、国际快递业务、冷运业务高速增长。重货运输收入达 23.4亿元，同比增长 96.23%；冷运业务作为顺丰控股未来战略性业务，目前冷运网络覆盖 56 城市及周边区域，服务的业务覆盖食品、医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域，2016 年营业收入达 13.55 亿元，同比增长93.03%；国际快递方面，目前快递服务覆盖 51 个国家，国际小包服务网络覆盖全球 200 多个国家及地区，2016 年营收 11 亿元，同比增长 309%。
    顺丰还推出了针对服装、保险、白酒行业的综合性行业解决方案。
    未来战略清晰，有望跻身国际快递品牌行列。公司未来战略分为四大块：提升综合物流服务能力，向西、向下纵深发展主营业务，开拓新兴细分市场，推动智能物流发展。顺丰业务模式的高壁垒让其在行业继续较高增长的情况下有望保持领先。
    盈利预测。我们预计公司 2017 年至 2018 年净利润约为 33 亿元、41 亿元。
    看好公司持续稳定提升的服务水平带来的品牌溢价，但需要关注公司资本投入节奏变化对盈利的影响。
    风险提示。行业需求增长不达预期、公司资本开支超预期。