2017 年上半年公司电力设计总包业务实现收入6.8 亿元，同比增长1511.46%，风电场EPC 订单落地拉动公司收入同比增长77%，归母净利润同比增长60%，风电场EPC 项目毛利率较低，收入增长的同时拉低了综合毛利率。公司三费基本维持稳定，销售费用5725 万，同比增长4.97%，管理费用1.07 亿元，同比增长15.61%，主要系研发支出和职工薪酬增加，财务费用2370 万元，同比下降21.63%，主要是因为借款费用资本化计入风电场EPC 项目成本。
    ■模块化变电站、配网自动化进入高增长兑现期。上半年公司模块化变电站实现收入5626 万元，同比增长10.12%。公司2015 年收购的中电新源首创模块化变电站，由于占地面积减少60%，土建和安装工作量减少80%等优势，“交钥匙工程”的建设模式十分适合新能源电站的复杂环境和抢装工期需求。在“中国华能集团2017 年度6.30 光伏应急项目”主要设备的集中公开招标的11 个模块化变电站中，公司中标其中5 个，中标金额3,300 多万元，标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可，上半年模块化变电站累计新增订单1.21 亿元，超出2016年全年收入。预计未来新能源装机将维持高位，公司新产能2017 年投建，模块化变电站将维持高增长。
    上半年配用电自动化业务实现收入2749 万元，同比增长8.24%。公司2013 年收购的上海晟东为配网自动化终端和测试设备细分龙头。2017年配网自动化改造启动，上半年FTU 和DTU 等终端招标量7.1 万个，大幅超出2016 年的2.3 万个。公司中标9602 万元，位居行业第一，大幅超过去年全年的中标量（1435 万元）。由于截止2016 年，配网自动化覆盖的线路大幅低于能源局规划的2017 年50%，2020 年90%的目标。预计未来配网自动化招标量将保持较快增长，公司直接受益。
    ■新能源EPC 业务订单将逐步确认收入。公司子公司北京乾华2016年承接16.6 亿内蒙达茂旗（宁风、宁源、宁翔、高传） 198MW 风电场EPC 总承包项目，2016 年确认4.5 亿元，该项目预计年底前建成投运。北京乾华在风电、光伏领域设计、总包能力突出，公司与中金租，中建投信托等机构的产融合作也有利于继续承接项目。
    ■传统发、变电自动化业务订单增长，智慧城市业务保持平稳。上半年公司变电自动化实现收入8301 万元，同比下降50.39%，发电自动化实现收入7535 万元，同比下滑18.18%，受到上年订单下降及收入确认时点的影响。变电自动化领域，公司在国网2017 年度上半年三批输变电项目统一招标采购中累计中标7,478.82 万元，2017 年在继保和监控系统的中标量已较2016 年全年增长20%以上，预计随着电网投资增长，公司此项业务将稳健增长。发电自动化领域，火电新增装机投资受到限制，公司已经将此产品逐步拓展至石化和国际市场，对此予以缓解。
    智慧城市业务上半年实现收入2930 万元，跟去年同期基本持平。报告期内，公司智能交通及平安城市业务、智能建筑及智慧园区业务中标多个重点项目。公司从事多年的智慧城市业务多年，已经在传统的江苏、上海、安徽等优势区域之外拓展至新疆等区域，公司已公告获得新疆1.5 亿订单。
    ■投资建议：我们预计公司2017/18/19 年收入为24.60/29.73/34.48 亿元，增速为31%/21%/16%；归属母公司所有者净利润为1.80/2.84/3.54亿元，增速为65%/58%/25%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价40.00 元。
    ■风险提示：整体新能源新增装机不达预期；配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧；公司模块化变电站产能扩张不达预期，替代传统变电站进度过慢。